甚麼着陸?

中國經濟增長率二季度降至百分之七點六，比一季度的八點一還低。市場再次出現中國經濟軟着陸或硬着陸的疑慮。很可惜，我不明白市場上的眾多能人智者，怎樣可以因百分之七點六的增長率便說中國經濟軟着陸或硬着陸？百分之七點六對不少國家來說，絕對是少有的高增長。

當新加坡二季度經濟負增長之時，中國還有百分之七點六，基本上中國全無着陸的迹象，還是在騰飛。

中國在八十年代開始改革開放，三十多年經濟的平均增長率在百分之九的水平。在國際歷史上屬前無來者，應該足以證明中國經濟的強大競爭力和中國政府調控經濟的高效率，足以使國內外的論者看到中國經濟增長不按西方經濟學的所謂「常規」。

可是，在這三十多年裏，國內外都經常有論說，認為中國會硬着陸，甚至會崩潰。結果這些依照西方經濟學常規，無視中國現實的推測或預言，無一不被歷史所否定。

金融海嘯時中國經濟在一個季度裏跌至百分之七以下，可是四萬億元的基礎建設投資迅即使經濟增長回升至百分之九以上。今年中國形勢並 不比金融海嘯時嚴重，當年四萬億元的基建投資能起作用，今年中國政府當能改變政策，重施故技。二季度我們已看到中央政策開始轉變，最近亦重提高鐵的成績和 作用。今次且少了房地產的泡沫，政府堅持不放寬對地產市場的調控，情況應更樂觀。故此，市場胡說的軟着陸或硬着陸，三季度便可又一次否定。

東方日報 - 坦言集：陳文鴻

金子一周股市回顧 (2012/07/09-2012/07/13)

上周的『金子粉絲情緒指數』共有83人參與﹐32人看升﹑51人看跌﹐情緒指數為(32/83)=0.39。結果恆指於期內跌708點﹐Majority勝。

好了﹐請大家就下周『金子粉絲情緒指數』發表意見吧﹕http://www.facebook.com/questions/470987862911994/

上周最吸引到金子留意的事情是即月期指淨倉的變化﹕

期指連跌6日﹐當中4天錄得大幅加倉﹐1天大幅減倉﹐6天下來加倉達3043張﹐尤其7月12日跌市時加倉1759張。以金子經驗﹐在月中這樣大規 模加倉(佔淨倉數10%以上)應是大戶或投行掌握了一些散戶還未掌握的資料﹐令他們偷步看淡。當然﹐正如我一向觀點﹐大戶並非大晒﹐他們亦只能順勢而行﹐ 如果突然出QE3﹐他們亦會被挾死。我們作為沒有額外資料的Outsider﹐跟大戶步署勝算可能有6成。

以金子早前於報章刊登的引伸波幅測市法計算﹐結算日(7月30日)恆指有68%機會介於18289 – 19895這個區間﹐大家要作甚麼步署﹐也要小心為上﹐控制風險噢~~

周易之恒指六月下旬 (ruby lee)

ruby: 今次我以最正宗既大衍之數揲卦法卜卦，周易解之。所卜之卦為大過之巽。
本卦有變爻於上六和九四，以上六解之，九四作參考。變卦為巽，即是本卦將會變成的樣子。

本卦意義: 大過卦象為｢澤滅木｣之象。上卦為水澤，下卦為巽木。上澤下木（巽），澤本來是滋養樹木的水源，但木被水澤所淹沒，有澤滅木之象，所以根本動搖。順於內而悅於外，順自己之所欲，樂極生悲，所過者大，動搖了自己的根本。

上六: 過涉滅頂，凶，旡咎。
字義: 過涉滅頂：積極涉水而慘遭滅頂。過涉：｢過｣及大過之過，指涉水過於積極。滅頂：水超過頭頂，則淹沒而死。

解: 明知水深危險而仍強力涉水，以至慘遭滅頂，凶。
明知危險而仍然要勇往直前，慘糟殺身之禍，為壯烈成仁，殺身取義之象；卜此卦雖凶險萬分，有滅頂死亡的危險，但因義之所當為而不論個人利害，所以是很令人敬佩的烈士。

上六居於大過之上，以陰柔而處大過之上。過涉滅頂意謂強涉水險，而慘遭滅頂。有壯烈成仁，殺身取義之象。卜此卦凶險萬分，有滅頂死亡的危險，但因義之所當為而為，不論個人利害而赴死就義，所以是很令人敬佩的烈士，故曰無咎。

參考
九四: 棟隆，吉，有它吝。
解: 棟樑穩固，吉，但有其他的疑慮
上輕下重，棟樑很穩定，但若是過於補強，反而很容易動到棟樑的基部，因而讓人悔恨；雖然吉，但應慎防因多此一舉而節外生枝。

字義: 有它吝：有三解：1. 它吝指的是九三，九三在九四之下，有棟橈之象；2. 是指與九四相應的初六，因初六承九二（亦可曰與九二相應），初六又與九二比鄰相近，所謂近水樓台先得月，因此初六可能偏私於九二，此為它吝。 虞翻曰：｢失位動，入險而陷於井，故有他吝｣。意指此爻以剛居柔不當位，且此爻變而為上卦成坎，坎為險，所謂它吝指的是此爻變坎而入險。

隆：隆起，引申為穩固之意。

(意義為本卦最終變成的模樣)
變卦: 巽
小亨，利有攸往，利見大人。
卦義: 進入、柔順而漸進、逐漸進入、反覆申命。

小事逐漸亨通，但不宜做大事。找德高望重而有品德的人追隨，就可以逐漸出人頭地。

內外都是巽，柔順之極，有如風吹一樣，無孔不入，最好能跟隨潮流或是他人意思而做事。巽又有命令之意，重巽表示反覆申命，不停叮嚀，有風行草偃之象。

〔焦氏易林〕本卦：溫山松柏，常茂不落。鸞鳳以芘，得其歡樂。鼎之泰，需之坤，否之恒）

總結: 恒指六月下旬凶險萬分，然香港根基穏固，所以基本面沒有問題。但如有人多此一舉攪攪震(政府?)，反而很容易動到棟樑的基部，因而讓人悔恨。如果明知咁凶險都勁 SP，可以稱為烈士。凶險過後會變成巽卦，巽是風，即是會跟風，人地升就跟升，人地跌就跟跌。

其實除左 copy & paste, 我都有參考幾部古籍關於所卜到既卦，包括周易本義 (宋. 朱熹撰), 易程傳(宋. 程頤, 四庫全書版)。然後揀選我覺得比較合理既釋義再寫出黎, 唔係單單就咁想像比喻，如果唔係我都唔會講左咁耐先至卜第一卦。另外我睇緊易緯乾坤鑿度 (西漢.焦延壽, ), 易緯(有經就有緯) 就係解釋易經既書, 呢本書與周朝滅亡相拒不超過 500-600年, 應該比較可信, 我相信睇完呢部書可以更容易去理解所卜到既卦像

面對股市 宜保持一定抽離

【明報專訊】近日港股接連下跌，更一度連跌八天，這可能是一紀錄，上一回港股持續下跌這麼多天，已是追溯到SARS的時候。因此，這也難怪身邊不少朋友近日感到有點心灰意冷。

基 本上，在這類市况下，慧雅認為最值得做的，可能是翻閱葛拉漢與巴菲特的原著，因此慧雅準備在此談一些他們對股市、投資和證券分析的看法。眾所周知，巴菲特 曾將葛拉漢稱許為證券分析學的開山鼻祖，而葛拉漢曾經說過，所謂證券分析學，我們是可以有不同的角度看待之。其中一個方法是將它分為兩個步驟，首先分析員 要將自己視為一調查員（first, the analyst as an investigator），他的首要任務是要蒐集各式各樣重要的資訊、資料，並將它們細心整理，和以最具啟發力的分法展視出來。跟着分析員要做的，就是 將自己視為一個有關價值的裁判員或評估員（then, to consider the analyst as a judge of values, or an evaluator.）

客觀評估價值 成投資最難之處

而在兩者之間，葛拉漢相信是認為以後者較為困難，始終有關 證券分析的首部分大致上是可以有學的方法的，假以時日和工夫，應定可取得進展，但它的後一部分，卻恍 如一種心法、一種態度，是可以領悟，但就難以教授。但重要的是，分析員若不能把這後一步做好，其首部分分析的質素，亦難免受到影響。

而以葛拉漢之見，大部分華爾街的分析員，其實都不能把這後一步做得好，其中一個重要原因是他們是難以擺脫受市場情緒和股價波動的影響。也許，這也是投資最難的地方之一。因此，慧雅常建議朋友不宜將太大比重的財富放在股票投資上，這是有助令自己抽離於股價的每天波動。

施慧雅

地產股前景 十年來最不明

【明報專訊】在大多數市場，房地產發展一般都是極講求規模和以極大槓桿比例進行的遊戲。那麼，為何世界上最大的兩家房地產開發商，都會來自一個擠著700萬人口的小城，這裏土地供應既有限，總體債務水平又相當溫和，政府歷來還奉行自由放任的經濟學說？

答案是，香港的地產行業很久以前就被一小撮發展商所佔據，他們對於政府政策有不成比例的影響力。更重要的，是它們有極佳的資產負債表，其財力足以令其他公司難以進入場競爭。

上星期，新鴻基(新聞 - 網站 - 圖片)地產(新聞 - 網站 - 圖片)（0016）兩名聯席主席郭炳江和郭炳聯，因為涉嫌觸犯《防止賄賂條例》被捕，帶出了一個問題──新鴻基地產與李嘉誠(新聞 - 網站 - 圖片)的長江實業(新聞 - 網站 - 圖片)集團（0001）等少數地產發展商控制了大部分市場、賺取超乎尋常利潤的時代是否已經結束？

廉署拘捕行動 利梁特首推動新房策

將廉署高調拘捕郭炳江和郭炳聯的行動，聯繫到梁振英(新聞 - 網站 - 圖片)在之前的星期日當選新一屆行政長官，是一個頗能引人注意的論調。特別是，梁振英在競選期間，一直得不到香港幾個主要地產商的支持。

但是，在現實中，廉政公署的調查往往是醞釀了多年。可能只是因為廉署不想拘捕行動被外界視為影響選舉結果，而將之押後到選舉結束後。

不過，拘捕行動確實幫了梁振英一把，有利於他推行目標更廣泛的房屋政策，包括增加興建公屋，以及透過尚未公布的賣地政策，讓二線地產開發商有更多的機會參與市場。

事實上，梁振英私下亦深知五大房地產發展商主導大眾住宅市場，以及擁有眾多甲級寫字樓，希望削弱它們對市場的影響力。現時五大房地產發展商最可能受到的影響，是它們在政府的土地管理政策中的角色。自從英國在1997年將香港主權交還之後，香港的土地政策並無什麼變化。

作為壟斷性的土地擁有者，香港政府透過控制可供開發的土地供應，明顯奉行高地價政策。大量項目都是來自地產發展商和政府的土地管理機構之間不甚透明 的私下協商。地產發展商預先支付一筆補地價，以換取開發權，這機制實際上又支付了香港一流的基礎設施成本。地產發展商之所以能夠支付龐大的前期買地金額， 而又沒有過度負債，就是透過其銷售機制，預先出售多年之後才落成的樓花。

董新政2002年腰斬 走回高地價舊路

在香港，房地產發展的「藝術」，是要懂得把握樓價的波動周期（波動幅度是因為香港高度開放的經濟模式，以及與美元掛鹇的聯繫匯率(新聞 - 網站 - 圖片)制度而形成），在樓市低潮時和政府談判買地，待樓市高峰時出售樓盤。新鴻基地產（0016）、長江實業（0001）、恒基地產（0012）以及其他主要的地產發展商，都深諳這套技巧。

唯一顯著的偏差是出現在1997至2002年間。那時，香港第一任特首董建華(新聞 - 網站 - 圖片)與他的房屋政策顧問梁振英，希望利用固定的住宅單位供應量，來抑制幾個大型地產商的影響力。同時，政府還增加批出受資助的房屋（居屋、夾屋等）。

為了遏制買樓者進行投機活動，政府當年還對地產發展商的營銷策略施加了大量限制，例如縮短預售期等。

但是，有關措施在2002年底腰斬，因為亞洲金融風暴引發的通縮，令樓價大跌超過60%，激發擁有樓宇的中產階層要求恢復舊制。當然，2003年SARS肆虐香港時期，樓價進一步下跌，令決策者更加傾向於對房地產市場回復較為寬鬆的政策。

於是，就在幾個月間，政府放棄了大膽的調控措施，隨後的十年就是走回舊路，令大地產商對市場的控制比以往任何時候還要大。

若最近發生的事件真的意味著，香港的地產行業將再次面臨改朝換代，那些上市的大型地產商將可能面臨嚴峻的投資評級下調。這就是房地產市場的現實，因為其經營環境很大程度上取決於政府的政策。

對投資者來說，問題是，現有的股價「折讓」，是否已經反映在上市的地產開發商的股價上。現時，這些地產商的股價已經比其帳面價值（Book Value）要低40%。儘管有拘捕郭氏兄弟和政策不確定性這些不利因素，但最近幾星期，已經看到了樓市銷售活動急劇上升。

倘美提前加息 是地產業最大風險

此外，聯儲局主席伯南克已表示，美國聯邦儲備局不大可能在2014年之前加息。（雖然公平來說，美國經濟實際上已經表現出驚人的復蘇，並已經連續26個星期出現經濟數據改善。）
若果香港的新任特首將郭氏兄弟事件，視為一個剪掉地產發展商翅膀的機會，而不是追求全面的制度大改變，那麼當地產發展股被拋售時，將可能是一個入市機會。

不過，這行業的最大風險是，如果美國經濟繼續改善，伯南克將被迫出爾反爾，即需要在2014年之前加息。若出現這種情，那麼美國債券市場的長期利率將會急速上升，令世界各地的融資成本上升，包括香港。

Pierre Gave
GaveKal 亞洲區研究部主管

銷售增長憂放緩 3大方向剖析百貨股

【iMoney智富雜誌—股壇維基】

上周臨近歲晚收爐時，港股在好消息帶動下風生水起，不同板塊有輪流起動跡象，其中之一就是百貨股。過去幾個月，百貨股在增長放緩的憂慮下，股價呈下滑趨勢，到底行業經營有何特點？或可從3方面說起。

內地去年第四季GDP按年增長8.9%，優於市場預期，加上12月社會消費品零售總額亦錄得18.1%的按年增長，屬去年1月以來最高，兩項數據都為消費行業帶來鼓舞，其中百貨股板塊就聞風而動。

百貨股在消費類股份中，屬於「增長快、風險低」的類別，因為其貨種及品牌較分散，經營風險較低，而且其大部分收入來自佣金，聘用人手較少，因而較不受工資上漲影響，可算是「進可攻、退可守」。

然而，自從去年中期百貨股銷情接連報捷後，市場憂慮其增長將放緩，難以支撐高昂的估值，板塊股價紛隨大市「插水」。其實分析百貨股時，除了要看同店銷售增長外，百貨股的地區及店齡分布、擴張模式亦是必要的考慮因素。

1. 高速增長恐難持續

同店銷售增長（Same Store Sales Growth）是零售股的關鍵指標之一，一般是指開業超過一年的舊店，相較去年同期的銷售增長。這指標能反映公司舊有店舖的經營效率是否改善，而非單靠開新店及或併購帶動增長。

近月市場對百貨店的質疑，正是其同店銷售增長能否持續。百貨股去年首3季的增長非常亮麗，其中金鷹商貿(新聞 - 網站 - 圖片)（03308）及銀泰百貨（01833）的增長近30%，其他股份的增長亦有15%至20%。問題是，這種增長速度能否延續至第四季及今年呢？

券商瑞信指出，內地消費去年第四季其實已經放緩，佐證之一是作為領先指標的手錶銷售已錄得下滑。該行認為，市場對百貨股的盈利預測過於樂觀，一旦行業數據不理想，或管理層下調銷售目標等，板塊的盈利預測恐怕會整體下降，並會拖累股價。

事實上，個別消費股的數據已大吹淡風，例如「鞋王」百麗國際（01880(新聞 - 網站 - 圖片)）去年第四季增長僅得8.2%，遠遜於第三季的18.5%，百貨業會否有類似情況，值得投資者關注。

2. 地區及店齡左右增長

除了宏觀經濟影響銷情外，百貨股的地區及店齡分布亦是關鍵，其中店舖集中於經濟高速增長地區，以及平均店齡較輕的股份，增長動力可看高一線。

百貨股大致可分為「紮根地區」及「進軍全國」兩種，前者例子有金鷹、銀泰，她們分別是江蘇省及浙江省霸主；後者則有百盛集團(新聞 - 網站 - 圖片)（03368）及新世界百貨（00825），她們的店舖遍布全國，並不以某省為根據地。

這兩種模式其實各有好處，當某個地區的經濟增長高於全國平均時，立足於此的百貨店自然享受較快增長，但當地區的增長漸見飽和，管理層便要想辦法另覓出路。

綜合券商意見，多認為一、二線大城市的增長已漸趨飽和，其增長動力將不及中西部地區及三、四線城市。百盛及新世界百貨正計劃進軍各省三、四線城市，相信這將是行業的發展趨勢。

至於店齡方面，亦會大大左右百貨店的增長速度。這是由於百貨店亦有「生長周期」，一般來說，開業首3年的百貨店較難賺錢，開業4年至8年則是銷售及盈利的快速增長期，至於開業8年以上則是成熟階段，增長空間有限。

同店銷售增長最快的，有金鷹、銀泰及茂業國際（00848），平均店齡都較年輕，百盛及新世界百貨開業較同業久，增長動力明顯較弱。投資者選股時，宜考慮店齡組合這因素。

3. 自置物業多有優勢

揀選百貨股時需留意的，還有自置物業比重有多大。當銷售額及租金持續上升時，自置物業比重高的股份會較有利，因為物業的折舊費用比例將隨銷售額上升而降低，公司的負擔會減輕。

百貨股的擴張模式可分為「重資產」及「輕資產」兩種，前者即以自置物業為主，例子有利福國際(新聞 - 網站 - 圖片)（01212）、金鷹等，後者則以租賃物業為主，例如百盛、新世界百貨等。「輕資產」模式的好處是投入資金少，增長速度較快，但隨覑時間推移，就須面對租金上升的問題。

至於「重資產」模式雖會拖低股本回報率，但就較能抵抗租金成本上升，並能享受物業估值上升的好處。內地平安證券就認為，自置物業多的百貨股未來將佔優，而行業亦有增加自置物業比例的趨勢。

總括而言，百貨股要保持過去一年的快速增長似乎甚有難度，一些高估值的股份未來或有估值下調的風險。投資者如想趁低吸納，揀選平均店齡較輕、自置物業比重較大的股份較為上算。

撰文：林嘉俊

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有關周大福(1929)

有關周大福(1929)，我的看法是這股票非入藍籌股不可，但是應該不會即炒，大約是在上市後三四個月，找一個股市大跌的時機，才是買它的好機會。既然它正在等候入藍籌，自然也不可能會大跌，因為基金必定會在那時被迫入貨，既然有人在未來接貨，它又何必下跌呢？

上市初期一如友邦 不會大升

我的看法是它在上市後，會稍升一點，然後徘徊幾個月，把人們的耐性都花光了，要沽的人都沽清了，才會突然向上，就像友邦保險(1299)一樣，不過它的升幅可能更為凌厲，不過當然要看市況。

中信林一鳴：熊市殺到 最新部署

中信林一鳴：熊市殺到 最新部署

欄名:封面故事
‧中信証券國際證券零售及業務發展主管林一鳴接受本欄專訪，他指恒指牛市已在「消失了的牛三五浪」中完結，並於9月22日確認正式進入「熊市」。
‧林一鳴指，現時大市處熊市A浪，最低有機會見15000至17000點。
‧策略上，他建議在熊市A浪中，投資者宜等待，等熊市B浪出現，減持或博反彈。

中信証券國際證券零售及業務發展主管林一鳴，擅長應用波浪理論，他近日接受本欄專訪，直言牛市已完結，熊市已確認。根據他的看法，今次熊市有可能持續一 年，恒指合理中位數有機會跌至12000點。熊市下，投資者或不知所措，林一鳴建議有貨或無貨的投資者，現階段繼續「等待」，待熊市B浪反彈時，才入市博 反彈或趁高減持。

經近兩個月大跌，環球股市元氣大傷，恒指經前日大反彈後，昨日又跌119點，收18011點；國指則下跌16點，收9277點。
環球股市大跌後，投資者最關心現時是「牛市」還是「熊市」，策略應如何？林一鳴指出，牛市已於9月22日確認完結，現時進入熊市一期的A浪下跌。

「牛三五浪」消失

林一鳴解釋，根據波浪理論，一般牛市分為三期及五個浪（見下文分析），其中一個重要規則是「四浪底不低於一浪頂」。根據他的數浪方式，2009年至今升浪 的一浪底處19162點（圖4），確認跌穿便進入熊市。恒指8月至9月間曾有多次跌穿19162點，但其後3日內均重回其上，故判斷是「假跌破」。直至9 月19日至21日，連續三日收低於19162點，便確認牛三五浪消失，進入熊市。
林一鳴指，今次熊市最特別是牛三五浪消失。他向讀者展示了以往幾次港股牛市的運行方式，例如1995至1998年（圖1）、1998至2003年（圖2）、2003至2008年（圖3），三次牛市均經歷了五個浪段上升，但今次在消失了的牛三五浪下，就進入熊市。

沽貨改持現金

林一鳴認為，從基本因素的角度看，中國未來5年經濟可望保持不俗增長，股市又不似有重大泡沫，覺得不應該出現熊市。不過，事實歸事實，以港股的技術走勢，已確認進入熊市。最佳策略，是9月22日立即沽貨清倉，轉持現金。
 

恒指料跌穿12000

港股熊蹤初現，後市如何走，策略又如何？林一鳴逐段剖解熊市策略，料港股未來一年會經歷下跌（A浪）、反彈（B浪）和急跌（C浪），恒指合理中位數處12000點左右。
A浪：有貨無貨 等待為上
林一鳴指，現時大市處於熊市A浪。在持續下跌的現實下，會有愈來愈多人轉為看淡。林一鳴估計︰「相信現在超過五成的人已覺得是熊市。」
當「跌得七七八八」時，又暫時無壞消息傳出，A浪便見底，展開熊市反彈的B浪。具體甚麼時候會有B浪反彈？林一鳴料年內可見到。由於沒有牛市五浪頂參考， 故只以三浪頂24988點作A浪起點，這浪跌幅或與牛市三浪升幅相若，（17186至24988點，共7802點），故A股底會在15000點至 17000點間。策略上，有貨或無貨，現時投資者最好的策略，只是一個等字。
B浪：技術陷阱 短命反彈
熊市B浪會出現急劇反彈，最近一次出現在2008年3月18日至5月5日，港股在不足兩個月中由20573點，急彈至26387點，反彈是A浪跌幅約 50%。林一鳴指這是典型的B浪：「問題並沒有解決，但群眾心理轉為正面。」此時大市會補回之前跌市的裂口，製造「回穩」的假象。
林一鳴預料此次B浪最快會在年內發生，恒指將會回升至20000至21000點。此階段可博反彈，或減持之前坐艇的蟹貨。具體操作上，他表示當反彈幅度達A浪跌幅的38%時，沽出大半貨源；反彈至50%（即20000至21000點左右）時，沽八、九成甚至清貨。
B浪的特點是升得急，但「短命」，僅有數月。反彈製造技術陷阱後，暴風驟雨式的跌市（C浪）隨之而來。
C浪：恐慌拋售 底位難估
林一鳴強調，波浪理論背後是群眾心理，C浪急跌的原因是投資者情緒急轉直下：「若日日都有壞消息，大市反而不會跌得急，而是當之前看好的投資者，發現問題 其實並未解決，前景更不明朗，於是信心崩潰、恐慌性拋售，才會跌得急。」問及C浪低位何在，林一鳴坦言跌市莫估底，但料12000點應為中位數，因過去熊 市跌幅是四成至六成左右，若從24988點跌五成左右，則接近12000點。
策略上，熊市中僅有B浪「可以做嘢」，C浪亦很難操作，因波幅極大，大跌之餘亦有可能大反彈，若掌握不到時機，買升買跌都有可能輸錢。
甚麼事件會釀成C浪大跌？林一鳴認為是美國出現滯帳及市場對歐債問題的信心崩潰。
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數浪判斷牛熊
一般投資者較難理解波浪理論，林一鳴博士就為投資者講解這方面的知識。
林一鳴的數浪方式，主要配合最基本的數浪規則（如四浪底不能低於一浪頂），浪段的時間和幅度，還會配合群眾的心態來判斷浪段及牛熊市。在確認大市於哪個階 段後，從而定出相關策略。對於不少專家喜歡以神奇數字或大中小浪等作出計算，他認為這樣定策略出錯的機會較大，簡單地分到大市在哪個階段便可。
林一鳴指，牛市可分為三階段，牛一包括一浪二浪，此時市場的心態，對大市是否牛市半信半疑，並屬動量買賣，即很少買入力量已可推高股價。牛二屬上落市，牛三則屬泡沫式升浪，幾乎全部投資者都睇好。
留意群眾心態
實際應用方面，有論者謂09年3月之後的升浪只屬熊市B浪反彈，林一鳴不同意這觀點。他指出熊市B浪反彈時間一般很短，且市場信心一般，而09年3月之後 的升浪很長，且有動量買賣因素。再者，當09年3月滙豐跌至33元及恒指跌至11344點時，當時跌勢頗急，大多數人均悲觀，明顯屬於熊市C浪的心態，故 其後的升浪，並非熊市B浪，而是牛市一浪。
至於其他判斷熊市的工具，例如50天綫跌穿250天綫，林一鳴指，在過往牛轉熊市況下，這方法適用，但今次則參考性不大，因為恒指之前已橫行了兩年左右，250天綫很容易跌穿。
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黃金人幣長綫睇好
股市下跌，樓市「高處不勝寒」，黃金價格亦波動，林一鳴對不同的投資工具有甚麼看法？
本港樓市不會大跌
「我相信本港樓市不會大跌，但會延續現時成交驟減、價格窄幅上落的情況。」林一鳴進一步解釋，這是因為無論炒家和用家，持貨能力仍很強：「樓市大跌的條件 是極度恐慌，比如03年SARS的時候，但現在息率這麼低，持貨成本低，炒家無端端為甚麼要割價拋售？用家就更加不會低價出售自己的物業了。」
林一鳴中長期看好的資產品種，包括黃金和人民幣。具體策略上，他表示雖然黃金短期價格波動，但在1,500美元樓下可考慮吸納，三、五年料會見2,000美元。林一鳴看好黃金的理由是基於「長期美元一定會下跌」的判斷。
論及港股和外圍市場的相關性，林一鳴指短期內港股仍受外圍牽制，主要原因是當全球基金面臨贖回壓力時，亞股首當其衝被沽售，使港股跌幅較外圍相若，甚至更 大。但當美股、港股都跌了50%之後，基金經理又需重新考慮資產配置，這時亞股回歸基本面，料會先反彈，「但這也要等到熊市C浪之後了。」
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順從趨勢轉軚唱淡
林一鳴一直指股市屬牛市，8月港股大跌，引起市場牛熊之辯，本地有討論區更以「信羅家聰定林一鳴」為題，引起網上熱話。
然而，隨着林一鳴轉投「熊」軍，城中不少名人已紛紛轉為看淡。林一鳴笑言，市場仍不少人士看好。對於網友質疑他轉軚，他則笑指自己是「趨勢的跟從者」 （Trend Follower），並非「趨勢的預測者」（Trend Predictor）。他的做法是確認某趨勢後，定立策略，而非預計趨勢。

為何和黃負債那麼高？

為何和黃負債那麼高？

撰文:周顯
欄名:周顯手記

和黃（00013）其中一個為人詬病的大缺點，就是其負債高企。當然，他亦持有大量現金，但是其負債比率如此之高，也是嚇怕人的。 不過，持有這種看法的人，都是看錯了，因為他們都是受到傳統會計學的觀念所影響，只懂從小處看事情，不懂看大角度的策略。這問題的原因是：他們不是有錢 佬，所以不懂得從老闆的角度去看事情。

如果你是富豪，你會不會借貸？答案是當然不會，因為不論任何借貸都有風險，一旦市場逆轉，自己的情況便會很麻煩了。

這答案是對的，所以今日的李嘉誠是不會借錢投資的。 第二個問題是﹕借錢做生意雖然危險，可是做生意怎能不借錢？沒有借貸的公司，發展也不會太快。

這問題也是問得對的，所以李嘉誠本人雖然不用借錢，可是他的旗艦「長江實業」（00001）卻不妨借一點點，以維持財務健康和公司發展。

用更少錢做更多生意

好了，現在是第三個問題﹕「長實」的借貸比率很低，可是「長實」以下的公司，例如「和黃」，是不是應該借貸比率更高呢？

答案是﹕YES。因為借貸比率越高，代表了可用更少的本錢去做更多的生意，何樂而不為？

我舉個例子﹕我有1,000萬元，現在成立了一間炒股公司，用公司來炒股票。現在我要購買1,000萬元的股票，我應該動用多少現金？我的打算是動用五百 萬元，然後再向銀行或證券公司借貸500萬元，然後自己省掉500萬元，一旦市場逆轉時，我便把公司關掉，只蝕去戶口的500萬元，而不用「蝕入肉」。

高負債低市值更好炒

在「和黃」而言，還有一個優點，就是高負債令他的市值變小，從炒股票的角度看，將會令他變得更好炒。試想想，現時他的市值是3,000億元，如果減少 1,000億元的負債，市值隨時增加一二千億元，如果炒這股票，豈不費力甚多？如果要玩任何財技，也是市值越小，越容易玩。而正如我先前說過，李嘉誠年事 已高，很可能在這幾年把「和黃」處理掉，這也當然是市值越小，越易「處理」。（請記着，我不是說「賣掉」，只是說「處理」掉。我當然猜不着超人的「處理」 方式。）

當然了，一間負債很高的公司，結果可能是執笠，母公司不用負責。但「和黃」所持有的資產都是最優質的資產，都是專利或半專利事業，根本是人人垂涎的生意，如果李嘉誠肯賣，大把人撲倒去買，所以他也是不會執笠的，甚至比現時高一倍的溢價去賣殼，也能容易找到買家。

總括而言，「和黃」為甚麼會如此高負債呢？答案是李嘉誠故意的，因為要壓低他的市值。

衰冇膽 錯失翻身機會

衰冇膽 錯失翻身機會

2011年9月30日

【明報專訊】前兩天，我同股壇前輩林前進、報壇前輩鍾錦吃午飯，我大哭股喪，說快要跳樓了。鍾先生不愧是老江湖，馬上教我﹕「俗語說，欠人錢財還條毛，你害怕什麼？」

「我當然知道，蚤多不癢，債多不愁，如果現在我欠人一億幾千萬，愁的是債主們，我就躲在家裏數錢了。」我苦覑臉說﹕「但是我的問題是完全沒有欠債，就只是狂輸股票，輸的都是真金白銀，怎麼辦？」

沽和記行 反升五成

話說我有十球八球和記行(0720)，都因為害怕全沽掉了，結果升了50%。它擺明了要全面收購，我都不敢持有，馬上要拋掉，真是沒膽子。所以說，有時盲有盲毛的好處，現在就是因為膽子小，所以錯失了跌市的一個賺錢機會。

現在又有人叫我買仁智國際集團(8082)，好似剛剛才創了新低，鶽家仲買？

那天說起免費報那篇受爭議的色情小說，我哈哈大笑，那個老闆固然是一代天才，那小說作者是我的朋友，也是一代才子，不過這兩位都不是好色之徒(我想 寫他們是正經人物，但又怕別人不同意)，好像不知鹹濕為何物，所以搞色情文學也都搔不覑癢處，雖然我不能不佩服才子朋友實在寫得很不錯。如果任我選擇，我 還是寧願看更cheap的指南類，而不看寫得有文學水準的情色小說。

周顯

青心直說 [胡孟青] 2011 09 28 - 48元滙控 ELN有玄機

48元滙控 ELN有玄機

 

不知是否已跌得太多，當股票市場由兩年多低位絕地大反彈之同時，不少市場中人紛紛搖旗吶喊，明顯正要為一支陽燭而過度興奮， 2008年 9月 18日恒指不是因為雷曼爆煲而插水低見過 16283點嗎？ 9月 22日都可以反彈重上 19869點， 10月 27日卻再低見 10676點，其間也不是沒有出現過任何反彈，只係彈上彈落之間，成條下降軌更越來越明顯。總之在年底之前，每次反彈都係大戶玩放生。

股、滙、 債、商品市場極度波動，明顯係美國聯儲局、評級機構、投行齊齊舞高弄低的結果，目標係要掉頭大玩低利率、強美元夢幻組合，要債主長期心甘命抵以低息貸款支 持美國赤字經濟，然而美元一下子轉強力量有如殺他死，把過去兩年多以來靠 QE量化寬鬆餵養至肆無忌憚狂飆、且居高不下的對冲美元產品和工具，殺個措手不及。

大市遲早「冚包散」

美國人的目標，當然不是中國人手上的人民幣，皆因人仔未國際化，財金官員亦看得很緊。還記得大鱷索羅斯曾經講過，黃金是終極泡沫，中國人近年喪買黃金，已經被美國人看在眼裏，是唯一可以令中國損手爛腳的終極武器。

前 日當金價跌穿 1600美元、銀價急挫至 26美元水平之時，有本地大型投行高薪金融才俊，竟然把已持有幾年的白銀，通通拿去交易商變現，大大話話有幾十公斤（ 1公斤約相當於 35盎斯），最關鍵係他們沽實貨之原因，講到明係抓緊美元要轉強，銀價將隨金價進一步插水，今天看好像昨天是賤價拋售行為，怎知明天看不會反而被視為早着 先鞭！

強美元之下，拆倉又豈只商品，股票拆倉潮反而令港股絕地反彈，平淡倉也！只是為何外面已在兜售 48元接貨的滙控（ 005） ELN，看來大市都係遲早「冚包散」！

股市贏錢三招必殺技

青心直說 [胡孟青] 2011 09 21

大市險死還生，只屬半生不死，明顯屬苟延殘喘格局。 2007年港股「 8． 17」大奇蹟日出現前的 5月底，網上有位暱稱《五師兄》的博客，贈了大家一段在九十年代初經典電視劇《大時代》裏面由股神葉天臨死前授予方展博的股票必勝法，謹此轉載，讓大家在 動盪市中會心一笑：「貪心輸錢贏，輸血不輸錢；人人去輸血，殺人不打風；落雨去離島，離家飲煉奶；見人分遺產，出獄嫌錢腥；快樂冇人格，出家冇人工；攻無 不克，戰無不勝矣！」

經方展博解碼後，謎底是：取勝唯一法則──「及早離去」四字。根據五師兄所言，有點吹脹，但的確是真理，要贏，最好的方法就是不要賭！

個人從圍棋棋盤上，亦悟出不少放諸不同領域皆通用的道理，簡而言之，象棋又好圍棋又好，捉棋並非下下都要剝人光豬，因為只要我贏你一步甚至些少，就已經足夠取勝，所以每行一步都要經過深思熟慮，更要想像假如自己行這一步，對手會如何反應。

快人半步對手無得上訴

旁 觀者明知美國其實很想歐洲死，只要歐元區分裂，歐元瓦解，資金就會重回美國，美國下一步係要對付中國，令資金續留美元資產，美國就可贏盡整盤棋；但美國想 剝中國光豬，看來不易，我們的領導人，也是圍棋高手；奧巴馬訪華，送給領導人的見面禮，也是一套圍棋。捉棋之人明白，要贏了就走，只要不跟對手糾纏下去， 對手就無機會報仇，因為我不會給對手上訴之機。

有時，只要較別人快看到問題，就已經夠贏，不用快很多，快半拍就足夠，例子：你快人三年看到跌市又如何？因為中間的升浪你已通通錯過了。舊同事都同意，在股市打滾得越久，更覺股市如賭場，依我看，也如棋局，

送你三種必勝元素：運氣、眼光及自制力。

善用指標 評大市估值

iMoney智富雜誌—股壇維基】

撰文：黃嘉和

歐美債務危機令市場憂慮經濟停滯，市場水緊，股市回落，情境似曾相識，投資者會因熟悉而害怕，還是因估值便宜而蠢動？買賣首重平貴，再論風險，不妨套用分析模型及比率，再從其局限了解部署低吸時要注意的地方。

市場中人最常用市盈率（PE）來量度大市或個股估值，PE即股價除以每股盈利（EPS），分析時一般會將大市PE與歷史水平作比較，當現價PE愈低於歷史水平，暗示股市估值愈便宜，理論上吸納價值愈大。

盈測隨經濟狀況變動

彭博預測恒指今年PE為10.2倍，低於過去5年歷史PE 14.3倍水平。再擴大範圍，MSCI亞洲（日本除外）指數的里昂(新聞 - 網站 - 圖片)12個月預測PE為9.9倍，2009年2月時為11.3倍。恒指現時2011年市場綜合預測股本回報率（ROE）則約為14.1%，2008年低谷時ROE約在10.2%水平，如此看，都接近低位時的吸引力。

問題在於，預測PE畢竟是來自分析員的預期，企業盈利預測會隨經濟狀況、企業前景變化而不斷被重估。相比金融海嘯時，企業財務狀況無疑強化了不少，但如果盈利預測因環球經濟放緩被持續調低的話，股市估值也許不再如此便宜。

何解？里昂發表報告指，當環球正值金融海嘯時期，MSCI亞洲（日本除外）股市盈利預期被大幅調低近44%，如果將此比率套在現時亞洲股市估值上，意味覑亞洲股市估值會可能調整至14.3倍，高於歷史平均PE的12.7倍水平。

單看股價買貨風險大

里昂也發現，近期亞洲區內被大行調低盈利預測的公司，多於盈利被調高的公司，而MSCI亞洲（日本除外）指數2011年盈利增長預測，亦由3個月前的16.8%降至14.1%。

若環球經濟增長放緩的趨勢持續，出口導向的企業盈利無可避免要面對下滑風險。通脹陰霾、債務危機、中小企經營困局，與歐美經濟放緩，任何一樣都叫人忐忑不安。

由於每個經濟低迷時期都有不同的特點，經歷的金融危機情況難以比對，如果單單看股價觸及金融海嘯低位便買入，容易犯上價格風險。

雖然金融海嘯之後，許多亞洲區內企業都提高了財務危機意識，譬如保留更多現金儲備、去槓桿化等，從帳面上來講，資產負債表變強，有助企業面對景氣不振，起碼資金周轉及抗逆韌力都強一點，不過現時環球經濟是否見底仍是未知之數。

回顧大市表現，2009年2月至2010年12月底期間，MSCI亞太（日本除外）指數升幅達123.5%，但自2010年底亞洲各國央行不惜犧牲經濟增長，開始奉行強硬手段打擊通脹，加上其後歐美出現危機，都加劇人們對宏觀經濟的憂慮。

重盈利穩定性及股息率

再者，今年亞洲地區企業明顯面對兩大挑戰，一是出口放緩，二是息口上升，所以當那些出口導向市場面對盈利前景下降風險的同時，內需導向市場也面對成本（通脹、利率）急速上升壓力，可謂裏外受敵。

里昂進行回溯測試（Backtest）後發現，要為企業把脈，當中最安全的估值指標，是盈利穩定性（EPS Certainty）與高股息率（Dividend Yield）。此兩項是2008年金融海嘯時選強股最重要的元素，投資者入市時應看緊這兩項指標。

另外，在估值模型上，投資者也許都聽過現金流折現模型（Discounted Cashflow Model, DCM）或股息折現模型（Dividend Discounted Model, DDM）等，用作估算企業目標價。他們背後原理，其實都是計算企業未來能夠產生多少現金流（或派發多少股息），再將之折現為現值。

參數變動使合理值失真

瑞銀前顧問陸東被記者問得最多的問題，除了股份號碼外，便是「恒指今年睇幾多點？」，他多次提到自己用盈利收益率差模型（Earnings Yield Gap Model）推算恒指的合理值，這項模型也是建基於DDM的模型上加以引伸。

盈利收益率差模型的原理，其實是比較投資回報與融資成本，當融資成本低過投資回報，便有利可圖；由於投資股票存在不確定性風險，所以盈利收益率（Earnings Yield）理論上會高於無風險利率（Risk-free Rate）。

陸東在8月初恒指見過18868點大跌市後說過：「合理值主要看3大數據：恒指成分股盈利增長預測為17.3%、港元風險溢價為230點子及10年 美債孳息率3厘，將3個數據代入盈利收益率差模型，（當時）計算得出28300點。」（將數據代入模型公式，以去年底恒指每股盈利約1,280元，粗略推 算，恒指2011年合理值可見：1,280元x（1+17.3%）/（3%+0.023）＝28329點。）

當然，公式還公式，如果當中的幾個參數有變動（例如作為無風險利率的10年期美國國債孳息已回落至僅兩厘），將會令推算下來的合理值與實際距離偏差很遠。當時陸東也不忘說「今年影響合理值的是風險溢價急升，但要用幾大的溢價我不知道，但我相信溢價最終會落下來」。

由是看，投資前不妨問問自己，企業盈利動力是否仍然維持（還是已經呈現疲態），資金成本偏低的環境會否改變等，這些因素都足以令恒指目標價失真，而這正是投資不宜忽略的因素。

市面的「品牌」 只不過是泡沫

Source from MingPao

【明報專訊】有一天，和朋友談起了品牌，我說，其實大部分人對品牌價值的認識，都是不甚了了，因為坊間所介紹的理論和例子，都是大錯特錯，缺乏了對品牌價值的基本認識。

其中一個例子，就是有一天我讀到，竟然有分析員認為，中國移動(0941)是中國的十大品牌之一，中石油(0857)又是其中之一。混帳！這兩個算是什麼品牌？它們只是專利事業而已，如果有一天，中國政府取消了其專利，它們的所謂「品牌」恐怕連3年都捱不了。

中移動中石油算什麼品牌

真正的「品牌」，代表了優質，代表了忠誠，也代表了它的市場價值。品牌是很脆弱的，很難建立，卻很容易給毀掉。但是它的好處是品質的保證，同樣品質的東西，如果由有品牌的公司製造出來，可以賣到更高的價錢。

問題是，很多本來有品牌的公司，卻採用了竭澤而漁的方式，不停的擴大銷售額，以圖增加收入。但是，當它們這樣做時，也令到它的品牌價值下跌，意即是邊際利潤減少了。有一些品牌，如路易威登(Louis Vuitton)和Prada(1913)，都有這樣的趨勢。

真正名牌 不求增長但求優質

我心目中的真正品牌，是要像Chateau Lafite、Hermes，或是柏德菲臘(Patek Philippe)這些公司，愛惜羽毛，品質永不下跌，就是增產，數量也不會太多，等候名冊永遠長得生意也做不及，這才謂之「品牌」。而這些公司都有一個 特質，就是收入穩定，但是增長緩慢，做生意腳踏實地，永不進取，只是到了經濟不景時，它卻由於政策穩定，所以一定是最後才會倒閉的公司。在今日許多分析員 心目中的「品牌」，其名聲不過是泡沫，是堆砌出來的罷了。

撰文：周顯

踢爆財技掩眼法

source from 【iMoney智富雜誌—金科玉律】撰文：林嘉俊

坊間有不少教人讀財務報表的書，本欄過去就介紹過數本，今期介紹的《Financial Shenanigans》，可算是當中的「進階版」。它不單闡釋報表原理，更旨在說明管理層如何利用會計準則的灰色地帶，操縱數據牟利，讓讀者看後有所防備。

說得上是進階版，本書內容當然比較深入，起碼不會一步一步闡釋會計概念，因此較適合具備一定基礎的讀者。本書第一版自1993年面世至今，財務騙術亦隨會計準則「與時並進」，是以原著亦於去年推出了第三版，搜羅最新的騙術與案例。

涵蓋盈利及現金流騙術
以往兩版內容集中於損益表，剖析企業將盈利提前或移後入帳、誇大收益、隱藏成本等手法，而本版內容上有所加強，加入了現金流及重要指標騙術兩部分。

自從企業規定要公布現金流量表後，投資者的確多了一把尺衡量公司優劣，但「道高一尺、魔高一丈」，「有心人」很快就「發明」出新騙術，書中新增部分正正對應這些新招數。

對於部分立心不良的管理層而言，由於他們掌握了公司財務狀況，往往利用會計準則中的灰色地帶上下其手。最基本是將盈利「平滑化」，即好景時將盈利暗中儲起，逆景時則拿出來粉飾報表，這樣公司業績看起來便較穩定，較能滿足市場期望，股價亦會較硬淨。

教讀者看附註尋蛛絲馬跡
事實上，決定公司股價的無非是盈利及增長率，市場上人人都緊盯公司純利、經營現金流等數據，不法管理層亦深諳投資者心理，往往在這些指標上做手腳，令股份看起來更「悅目」。

投資者的應對之策，不外多看、多比較、勿輕信，當企業人為推高某項指標時，總會在其他數據留下痕跡，本書功用正是指導讀者比較不同指標，及從報表附註等發掘蛛絲馬跡。

綜觀書中眾多騙局實例，可以見到出事的多是盈利增長奇快、毛利率極高、增長極穩定、及其他指標遠超同業的股份。例如安隆（Enron）出事前只花了4年時間，營業額就大增10倍突破1,000億美元，反觀其他巨擘如埃克森美孚、福特、通用電氣等，無一不是花了數十年才晉身千億美元俱樂部。

雖然不能因而推論所有高增長股都是造假，但投資者下次碰到同類例子時，最好還是想想會否Too Good To be True（好得令人難以置信）了。

Reference Book - "Financial Shenanigans"（港譯：財技騙局）
作者：Howard M. Schili（許利特）、Jeremy Perle（裴勒）
出版：McGraw Hill、天窗
售價：上、下兩冊各138元

作者簡介：Howard Schilit是專業會計師（CPA）、美國財務研究與分析中心（Center for Financial Research and Analysis）創辦人，該機構以踢爆企業會計花招聞名國際，服務對象包括投資者及債權人等。

Jeremy Perler是特許財務分析師（CFA）及專業會計師，是風險指標集團（RiskMetrics Group）董事，該集團提供風險管理、公司管治及財務研究等服務，作者亦常為《Barron's》、《商業週刊》等撰稿。

行業板塊選股名單 Selected Stock for related Sector

Selected Stock for related Sector 行業板塊選股名單

1. Construction & Raw Materials 基建及建築材料股: 2-4 stocks
0914 - 安徽海螺水泥股份
2009 - 金隅股份
3323 - 中國建材
3311 - 中國建築國際
2083 - 中國地板
2600 - 中國鋁業
0868 - 信義玻璃 (建材)

2. Bank Sector (china & global) 銀行股 (中資 & 國際): 2-4 stocks
0939 - 建設銀行
1398 - 工商銀行
2888 - 渣打銀行
3988 - 中國銀行

3. Resources - Oil & Minerals 天然資源股 (能源礦石): 3-6 stocks
3800 - 保利協鑫能源
0868 - 信義玻璃 (太陽能玻璃面板) 
0307 - 優派能源發展
0386 - 中國石油化工
1898 - 中煤能源
2899 - 紫金礦業
0773 - 中國金屬再生資源

4. Food & Beverage 食品股: 2-4 stocks
0073 - 亞洲果業
1068 - 雨潤食品
0345 - 維他奶國際

5. Retail & Trading 零售及貿易股 (中國內銷): 3-6 stocks
3998 - 波司登
0709 - 佐丹奴
0860 - 明豐珠寶
0178 - 莎莎國際
1146 - 中國服飾控股 (30/06掛牌)

6. Properties & Leasing 地產租務股: 4-6 stocks
0163 - 英皇國際
0878 - 金朝陽集團
0272 - 瑞安房地產
3333 - 恆大地產
0688 - 中國海外發展

7. Macau Gambling 濠賭股: 2 stocks
0880 - 澳博控股
0296 - 英皇娛樂酒店

8. Insurance 保險股: 3-4 stocks
1299 - 友邦保險
2628 - 中國人壽
0966 - 中國太平
2601 - 中國太保

9. I.T., Telecom & Electronics 科技, 生化及電子股: 2-4 stocks
0818 - 高陽科技
1033 - 儀征化纖股份
0941 - 中國移動 (business development with apple, target $85.00)
3777 - 中國光纖 (28/6 掛牌)

10. Public Sector 公用事業股: 2-4 stocks
0006 - 電能實業
0855 - 中國水務

股票備忘錄 - 8月低吸建行 (0939)

 股票備忘錄 - 8月低吸建行 (0939)

Strategy 策略:
call price: HK$ 6.10 - 6.30 (1年前低位 2010年 8月)
loss cut: 10%
timeframe: 40% 中期持有 (6 個月至 1 年) / 60% 短炒 (3至6 個月內獲利)
target price: HK$ 11.50 / HK$ 8.00

Reason & Factors 理據
在外圍股市全漲的利好因素支持下，昨日港股終於反彈，儘管恒指反彈 251點，建行（ 939）依然逆市倒跌 2.3%，成交額更是排第一，達 41億元，建行股價下跌，相信是美銀有意在今年 8月限售期滿後出售建行股票消息所累，估計金額高達 800多億元，如此大筆的拋售，必然會給建行股價帶來壓力。

不過，這不是美銀第一次出售建行股票， 2009年美銀也出售過一批建行股票，也同樣為建行股價帶來壓力，但是，當時我就把這件事當成一個低價增持建行股票的機會，記得當時我寫過不止一篇文章建 議股民趁美銀拋售而買，美銀自己周轉不靈，不得不拋售建行股票，因此拋售的股價肯定是便宜的，也同時壓低了市場價。去年友邦保險（ 1299）上市，我投入不少錢購買，原因與買建行一樣，就是認定友邦的母公司 AIG正處於不得不將友邦上市套現以救自己的情況之下，友邦上市的定價一定相當便宜，今年 8月，準備一筆錢來買建行吧！


Source from 曾淵滄專欄 2011-06-22 (All rights reserved to original writer)