操盤人要冷血

有人認為，投資在二級市場是與自己競賽的生涯：一日有金融市場，只要有無比信心，有落場「大智慧」，便可在金錢遊戲中打滾。

個人投資最難的事情，是要100%承擔所有買賣決定，除了專注數字變化，亦必須有很好的心理質素才或可成功。當你以為「資金曲線」（Equity Curve）已邁進到某一領域，已滾大了的資金曲線，又可以由一兩條做錯的大trade打回原形，跌入贏少賠多的輪迴宿命。

不與任何資產談戀愛

在過去二十二年的操作生涯，最初以北美、再延伸至環球長短倉（Global Long/Short）為主打，到近年進入了家族資產投資領域，我更加體會到，不可以和任何一種資產類別（Asset Class）談戀愛，而在股票市場的領域，很多時更要「冷血」地對待。

當一隻股票的PE與Beta愈來愈不合理，再「長」這股票時，是否要買保險作對沖？很多時候，我或會考慮善用期權的特性，去減低手持正股的風險。過去的經驗告訴我「never say never」，當你認為某些股票已跌到某些價位，從而反映到「合理」市值時，你想做「長」的股票，可以是低處未算低，資金曲線不斷向下，操盤人已毫無翻身機會！

我還是以北美股票及外國市場用ADR上北美板的股票為操作根基，最集中的操作，當然落在美洲東岸時間的交易時段。在剛過去兩周，大部分時間在北美東岸，也有機會和當地人詳談不同話題。此時此地，我深深體會到，在QE3效應下，資產泡沫雖急速形成，不少人仍然沒有忘記○八年金融海嘯延伸至現在的深刻教訓，普通人的投資也變得更為踏實，不少投資者也只是靜觀其變，不會有「大動作」。

在此，也要為一些「龍頭主力股」作短評。今年五月十八日才上市的facebook（上市代號：FB），上市當天最高市值為1,040億美元，現市值為約445億美元，facebook在投資的領域來看，熱潮或已過，在更踏實的年代，也難再輕易找到股票只漲不跌的神話。

順勢而行不預設立場

股票上升的法則，很多時也離不開一大道理：長期股票增長，是因盈利有所改善，收入增加所致。每年最重要的美股業績報告是在第四季。三隻龍頭主力科技公司的業績公布如下：Google（十月十日），Apple（十月十五日），及facebook（十月二十三日）。

在操作領域，要做到「順勢而行、長短均可」，在盤路上就不可能預設立場，較成功的操盤人，也必了解箇中精義所在！

最後，讓我在此哲理一點去談「交易之道」，市場真的沒有一天是Typical Day，萬事萬物也是不停在變，操作以外，所有事情也沒有不變的硬道理。在最關鍵之時倒數，更要做到有效的風險管理。某些時候，必須放膽去「操」，但要留 有餘力（即有效資金管理）；同樣地，有時最佳的投資便是「不投資」！

錢志健

資深對沖基金經理，投資經驗逾20年，曾任全球最大型倫敦上市對沖基金地區主管，目前為一家族資產公司董事局成員，活躍於流動與非 流動策略，以環球長短倉為主打，並曾撰寫數本金融著作。他於○六年組織哈利車隊 Ride 4 Hope，盼望在金融以外做有意義的事情，作另類贏家。

億萬富翁神奇公式 :  1.4萬×(1+20%)40＝1.0281億

富人何以能在一生中積累巨大的財富？闊佬們究竟擁有什麼特殊技能，是那些天天省吃儉用、日日勤奮工作的上班族所欠缺的？到底理財致富的條件何在？答案是：億萬富翁神奇公式！

這個「億萬富翁神奇公式」假定有一位年輕人，從現在起每年定期存款 1.4 萬元，享受平均 5% 的利率，如此持續 40 年，他可以積累的財富為 1.4 萬元 × (1 + 5%) × 40 = 169 萬元。

但是，如果這位年輕人將每年應存的錢全部投資到股票或房地產市場，並假定能獲得年均 20% 的投資報酬率，則 40 年後，他能積累多少財富？一般人猜測是在 200 萬元至 800 萬元。然而，「神奇公式」給出的答案是 1.0281 億元！

億萬富翁神奇公式

而這個資料，乃依照財務學計算年金的公式得到：1.4萬×(1+20%)⁴⁰＝1.0281億。試試將這個天文數字與前述平均投資報酬率僅為 5% 的定期存款相比，你會發現兩者收益的差距達 70 餘倍之巨，多麼令人驚訝！

儘管這個「億萬富翁神奇公式」聽來很是懸乎一個 25 歲的上班族，若依此方式投資到 65 歲退休，就能成為億萬富翁。如此，全世界闊佬將遍地都是，一抓一大把。相信這種情景出現的概率不高，因?一般情況下，沒有多少人會將之進行到底。畢竟漫長 的 40 年裏，會發生多少不可預料之事。

顯然，「億萬富翁神奇公式」真正的目的，是告訴人們投資理財並無什麼複雜技巧，最重要的乃是觀念。每個理財致富的人，只不過是養成了一般人不喜歡、且無法 做到的習慣而已，即投資理財的能力。如此，那些令人困擾的貧富問題就有了「基本標準」的答案：一個人一生能積累多少財富，不取決於賺了多少，也非一味開源 節流，而是取決於如何理財。這便是致富的關鍵。

你認為自己是一個貧窮的人嗎？如果是，你是否想過改變自己的現狀，從現在起積累自己的財富，邁向富人的行列？讀讀以下的這些理財哲學，或許會對你有所啟發。

億萬富翁神奇公式 A、將生活費用變成第一資本

一個人用 100 元買了 50 雙拖鞋，拿到地攤上每雙賣 3 元，一共得到了 150 元。另一個人很窮，每個月領取 100 元生活補貼，全部用來買大米和油鹽。同樣是 100 元，前一個 100 元通過經營增值了，成為資本。後一個 100 元在價值上沒有任何改變，只不過是一筆生活費用。 

貧窮者的可悲就在於，他的錢很難由生活費用變成資本，更沒有資本意識和經營資本的經驗與技巧，所以，貧窮者就只能一直窮下去。

財智哲學：渴望是人生最大的動力，只有對財富充滿渴望，而且在投資過程中享受到賺錢樂趣的人，才有可能將生活費用變成「第一資本」，同時，積累資本意識與經營資本的經驗與技巧，獲得最後的成功。

億萬富翁神奇公式 B、最初幾年困難最大

其實，貧窮者要變成富人，最大的困難是最初幾年。財智學中有一則財富定律：對於白手起家的人來說，如果第一個百萬花費了 10 年時間，那麼，從 100 萬元到 1000 萬元，也許只需 5 年，再從 1000 萬元到 1 億元，只需要 3 年就足夠了。

這一財富定律告訴我們：因為你已有豐富的經驗和流動的資金，就像汽車已經跑起來，速度已經加上去，只需輕輕踩下油門，車就會疾駛如飛。開頭的 5 年可能是最艱苦的日子，接下來會越來越有樂趣，且越來越容易。

財智哲學：貧窮者不僅沒有資本，更可悲的是沒有資本意識，沒有經營資本的經驗和技巧。貧窮者的錢如不是資本，也就只能一直窮下去。

億萬富翁神奇公式 C、貧窮者的財富只有大腦

人與人之間在智力和體力上的差異並不是想象的那?大，一件事這個人能做，另外的人也能做。只是做出的效果不一樣，往往是一些細節的功夫，決定著完成的質量。

假如一個恃才傲物的職員得不到老闆的賞識，他只是簡單地把原因歸結為不會溜鬚拍馬，那就太片面了。老闆固然不喜歡不尊重自己的人，但更重要的是，他能看出 你的價值。同樣，假如你第一次去辦營業執照，就和辦證的人吵得不可開交，可以肯定，你開的那個小店永遠只能是個小店，做大很難。這樣的心態，別說投資，連 日常理財都難做好。

很多投資說到底是一種賭博，賭的就是將來的收益大於現在的投入。投資是件風險極大的事，錢一旦投出去就由不得自己。

貧窮者是個弱勢群體，從來沒把握過局勢，很多時候連自己也不能支配，更不要說影響別人。貧窮者投資，缺的不僅僅是錢，而是行動的勇氣、思想的智慧與財商的動機。

貧窮者最寶貴的資源是什麼？不是有限的那一點點存款，也不是身強力壯，而是大腦。以前總說思想是一筆寶貴的精神財富，其實在我們這個時代，思想不僅是精神財富，還可以是物質化的有形財富。一個思想可能催生一個產業，也可能讓一種經營活動?生前所未有的變化。

財智哲學：人與人之間最根本的差別不是高矮胖瘦，而是裝著經營知識、理財性格與資本思想的大腦。

億萬富翁神奇公式 D、對自身能力的投資

有一位偉人的話，大意是一個人的價值大小，不是看他向社會索取多少，而是看他貢獻多少。相比之下，按勞分配並不是按你的勞動量來分配，而是要你生產出更多 的價值。只要你願意，你勞動的能力越強，創造的價值越多，就越可能獲得高的收入。多勞多得的根本是質而不是量，貧窮者最根本的投資是對自身能力的投資。

財智哲學：說到資本家，貧窮者就聯想到那些剝削工人剩餘勞動價值的人，心中自然有種抵觸。實際上，只要你願意，你也可以當資本家，資本市場是向每一個人開放的，其中也有你的那一份天地。

億萬富翁神奇公式 E、教育是最大投資

學歷只是一般教育的證明，學校裏學到的只是一些綜合性的基礎知識，人一輩子都需要重新學習。有一篇報導，江蘇省 2003 年高學歷 (本科及以上) 者人均年收入超過 11 萬元，小學文化程度者只有 3708 元，二者相差近 30 多倍。經濟收入的懸殊，已經造成實際上的高低貴賤。在當今社會，要想過上稍稍像樣一點的生活，就必須有一個高學歷。

財智哲學：教育是最大的投資，對很多貧窮者來說，他們的命運是和受教育程度密切相關的。因為貧困不是一種罪過，但貧困中的人都不得不承受它的惡果。

億萬富翁神奇公式 F、勿以運氣讓貧窮開脫

關於資本的故事每個人都聽過不少。比如某個美國老太太，買了 100 股可口可樂股票，壓了幾十年，成了千萬富翁；某位中國老太太，捂了 10 年深發展原始股，也成了超級富婆。故事的主角都是老太太，笨頭笨腦，居然一彎腰就撿了一個金娃娃。

從理論上講，美國老太和中國老太的投資都是成功的，但對更多的人而言，卻很難有什?推廣價值。兩個老太憑什麼能夠堅持捂股？不是理智的分析，也不是堅定的 信心，而是什麼都不懂，要麼是壓在箱底忘在腦後了，要麼是運氣的因素。貧窮者把很多事情都歸於運氣。因為只有運氣是最好的藉口，可以為自己的貧窮開脫。 「運氣不好」是所有失敗者的療傷良藥。

財智哲學：在商品經濟時代，人人都會有運氣，不勞而獲不僅是可恥的，而且是不可能的。一個人之所以有權獲得收入，是因為他讓社會生產出了產品，社會才給了他的回報。

億萬富翁神奇公式 G、知本向資本靠攏

有個故事說的是一個國王要感謝一個大臣，就讓他提一個條件。大臣說：「我的要求不高，只要在棋盤的第一個格子裏裝 1 粒米，第二個格子裏裝 2 粒，第三個格子裏裝 4 粒，第四個格子裏裝 8 粒，以此類推，直到把 64 個格子裝完。」國王一聽，暗暗發笑，要求太低了，照此辦理。不久，棋盤就裝不下了，改用麻袋，麻袋也不行了，改用小車，小車也不行了，糧倉很快告罄。數米 的人累昏無數，那格子卻像個無底洞，怎?也填不滿……國王終於發現，他上當了，因為他會變成沒有一粒米的窮者。一個東西哪怕基數很小，一旦以幾何級倍數增 長，最後的結果也會很驚人的。

貧窮者的發展難，起步難，堅持更難。就那麼幾粒米，你自己都沒了胃口。可一件事情的成功，往往就在於最後一步。當基數積累到一定的時候，只需要跳一下格 子，你就立地成佛了。這之前的一切都是鋪墊，沒有第一粒米，就沒有後面的小車大車，這個過程是漫長的，也是艱難的。但是世界上聰明的人很多，有知識的人遍 地都是，但真正能發大財的卻少，要把知識變?知本，只有和資本聯姻才行。

財智哲學：富人靠資本生錢，貧窮者靠知本致富。以知本作為資本，赤手空拳打天下，可能是現代貧窮者們最後也最輝煌的夢想。但是，一個生活在底層的人，很難有俯瞰的眼光和軒昂的氣度，貧窮者內心最缺乏的其實就是這種自信。

理財是一種思想，如果你想要更多的錢，必須改變你的思路。任何一位白手起家的人總是從小做起，循序漸進，然後不斷壯大。投資也是這樣，起初的投入雖有限， 但以財生財的觀念來說，它必然會成為未來獲取更大收益的基礎。很多人試圖期望儲蓄和籌集一大筆錢後，再來做一筆大生意或大投資，因為他們認?大的投入才能 賺到真正的大錢，但往往事與願違。太多的不成熟的動機和思維方式最終都使他們的大量資本承擔著巨大的風險，要嘛生意不成，要嘛慘痛的損失掉其中的大部分。

那麼，不理財而僅靠自己的一身本事，就會逐漸富有起來嗎？因為很多人在面對理財、投資時，總會不成熟的認為有風險，誰又虧了，誰又血本無歸了。總是認為把 錢存在銀行更把穩一點，殊不知，正因為這樣，他們失去了能逐漸成為一個富人的機緣，並且永遠也富有不了，只能成為一個辛苦賺錢的工具，而非自由自在的享受 生活的人。

陶冬：租金瘋漲 是時候賣樓 「不可持續 無以為繼 不合道理」

【明報專訊】在港居住已18年的瑞信董事總經理兼亞洲區首席經濟師陶冬說，眼見香港租金已升到「無以為繼」的地步，近日開始考慮賣樓。一年前，陶冬開始替香港的樓市發出警告，他說不再買香港樓，現在改為要賣樓，轉捩點是他不久前到數碼港用餐的經歷。

食肆租金三級跳 月租6萬變22萬

陶冬入戲院前，到數碼港一間經常光顧的台灣餐廳吃飯，店員溫馨提示他該店快結業了。「我覺得很奇怪，這裏食物也不錯，環境也不錯，怎麼就要結業呢？ 」原來，業主下狠手加租，月租從6萬元一步漲到22萬元。「當我看到那家店租金漲到22萬的時候，我就開始要賣我的物業。」

對 於香港房價，陶冬以「不可持續、無以為繼、不合道理（unsustainable, unviable, unjustified）」來評價。他形容本港業主加租之狠是「殺雞取卵」，而低息環境下，普通市民排隊買磚頭則是「迫於無奈」。然而，儘管全港租金都在 飈升，但自由行遊客的消費量卻跌了三成。「我所認識的真正高端的大陸遊客不來了」。陶冬指出，高端遊客買一張機票就可以去巴黎去日本，在那裏不論是住酒店 還是買奢侈品都比香港便宜，豪客消失消費也難言反彈。「當我看到那一點（指租金離譜），我就開始（想要賣樓）。房價下個月漲不漲，我不知道，但是風險和回 報已經不成比例。」

對於消費插水、租金飛漲這等怪象，陶冬的解釋是不少歐美零售品牌業績走樣後，高層為求交代，紛紛拋出「去亞洲」的大計。 陶冬指出，這些在歐美市場做不下去的品牌蜂擁來港開店，但他們來得快，走得也可能很快。「所有大公司都一樣，如果今年盈利下滑了幾成，我（指高管）要向董 事局交代，那我們就去Asia！」

歐美品牌攻港 純為向董事局交代

要描繪一個夢幻般美麗的亞洲藍圖其實非常容易：假設自由行 遊客每年以雙位數增長，人均消費每年再以雙位數增長，30年不變。如此情景預設下，歐美品牌擲多少錢搶舖都是合理的，近期頻爆搶租個案（見表）即反映了這 一點。「但這些人對中國、對香港、對亞洲的零售根本不了解。3年過後，大不了說一句我當時的判斷有誤。」

除了看淡本港樓市外，陶冬還指出全球兩大泡沫，即新興市場和德美國債，兩者皆是前兩輪量化寬鬆（QE）下最大的受惠者，也是目前的危險所在。

分析要走在最前 需進民間多看

準 確預言危險是經濟師的一項主要工作，儘管各人有各人的消息來源，但陶冬認為最重要的不是消息快不快，而是能否洞察大趨勢，並且在中國官員意識到之前先指出 來。陶冬自己就喜歡周圍行周圍看，他堅信很多有價值的一手信息藏在民間。「這些信息不在官方的文件中，也不在統計數據中，而是在民間。和走卒市販、車夫主 婦多聊一聊，你會得到很多一手信息，而這些恰恰還沒被統計出來。」

香港正在消失 租金淘汰奶茶菠蘿油

近來陶冬也開始不務正 業，寫起了食評專欄。以嗜吃自稱的他，去年6月在財經網站開了一個「跟着陶冬找美食」的專欄。說到香港美食，陶冬竟有些激動。「半年過來，我再去數一數 （寫過的餐館），好幾家關門了。有一些我已經寫好了，未等到發表再去看也關掉了。都是租金問題。The real Hong Kong is disappearing！……在我看來的香港是奶茶，是牛腩麵、菠蘿油包，是車仔麵，但這些在這一輪租金上漲中正在遭受重創。」

明報記者 李萌、高志堅

三個金錢的實驗

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這不是一個新的實驗, 其實是多年來也有不少人應用過。這實驗對測試或了解小孩子, 甚至是你的男女朋友的金錢態度甚有幫助。

第一個場景是玩具店,  父母帶同其小朋友到大型的玩具店, 在他們可以負擔的範圍下, 讓小朋友選其喜愛的玩具, 看看他們選了什麼, 會否了解父母的負擔能力, 還是選了一些沒有意義的那些, 或很昂貴的, 人有我有的。

長大了一些, 換了另一場景, 是一間酒樓或餐廳, 父母可以叫他們的子女任點任食,  當然他們不是會常來這酒樓或餐廳, 看看他們的行為是如何? 子女會放任地叫了很多東西吃, 特別是貴價的東西, 叫了很多食物卻吃不完, 還是有一點計劃, 叫了合適的食物, 也照顧到別人的需要。事實上成年人也會遇上此場景, 如利用公司的公數來午飯, 可能在預算的範圍內會點得好一點, 自己付鈔的, 會有一定的考慮。


當小朋友在小時候太富裕, 而父母又不加以留意, 只求什麼東西也要給予最好的,  他們便會在不知不覺間養成沒有考慮, 沒有節制的習慣, 他們長大後, 父母年紀老邁, 將來家庭不一定可以這樣花費, 因為經濟有週期, 父母或自己的資產會增加, 也會減少。 而且沒有考慮, 沒有節制的也不會受人歡迎。當然過度節制亦不應該。

第三個場景可能是成年以後與別人相處時, 如其男友或是女友, 地點是連鎖個人用品店或是超市,一對男女正在準備買東西準備渡假或是舉辦一個家庭聚會如大食會之類, 男方或女方順道買一些聚會以外的東西。其中一方A認為另一方B會付鈔, 於是加入了一些自己要用的東西。B是有能力付款的, A乘今趟之便, 買了過於為了順便而買的東西, 如隱形眼鏡水, 鏡片, 大量糖果之類, 而且A買的數量甚多, 給人餓鬼頭胎, 貪心及沒有修養的感覺。

愛及關懷出於自願, 但其中一方有沒有關心對方的感覺呢? B會想A真的是那麼窮嗎? 這個人可以長久與其一起嗎? 見微知著, 小時候的心態, 長大後更會表露無遺。

李兆波
中大酒店及旅遊管理學院會計及財務高級講師

每日賺300元與3000元的分別

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根 據統計處有關香港人口普查的資料顯示, 香港的個人入息中位數是11,000元, 扣除強積金供款及稅款(每年只有108元)後每日有348元可用。而一位每日有3,000元收入的人, 月薪有90,000元, 根據稅務局2010-11年的年報, 年薪超過100萬至150萬元的薪俸稅納稅人有43,397人。而年薪超過100萬元的人更達84,297人。 假設他們買入了一個1,000萬的單位, 作按揭500萬元, 月供約26, 500元, 扣除稅款(12,395元), 強積金及供樓支出後(其實有部份是支出, 因為本金是投資), 每日仍有2,100元可以使用。這差不多是一個新界100呎劏房的月租。

這可以說是天與地的分別, 高薪的人, 一天的薪金扣除供樓及法例的支出後仍可以支付一個劏房的月租。低薪的人, 不租劏房每天只有348元可動用, 租了一個3,000元的房間更只有每日248元, 有些人要給予"家用"給父母, 更令情況不妙。

有朋友羨慕日薪3,000元的人。他們的特徵是有專業資格的居多,  多在金融界任職。 除了個別例子不用在很晚的時間才下班,  他們的工作時間頗長, 而且壓力不少。賺取此水平的薪金其實也要相當的體能, 才智及應付壓力的能力, 有些人寧願少賺, 也不想失去了健康。

高薪人士花費時可以較為豪爽, 趕時間而沒有駕車的可以乘的士, 由港島往新界約200元, 只是每天薪金的少部份成本, 減去以後仍然有賺。另一方面, 眼見不少低收入的人有時候每天花費於不是必需的東西, 一碌咭便200元以上, 已是其每天薪金的三分二, 減除交通費及早餐晚餐後便所剩無幾。

有人常常怨天尤人, 投訴收入低, 社會不公平, 自己沒有比別人能幹, 沒有關係去上位, 當然收入低。有些人固然收入低, 但支出卻比人高。我常建議那些收入不高的人留意自己一天的花費。當一個支出高於你一天的收入時, 你便要加倍留意, 看看是否值得去花。有人很阿Q的想這些東西可以用上很多個月, 一次花2千多元等如每天只是10元。但原來他們每星期也有這樣的支出, 變成很多個10元, 甚至是不能自拔的地步。

在最近一個講座後有讀者特地走前來向我說多謝及與我拍照, 因為我建議了不少儲蓄的方式給他。  當然亦有相當不同意的人, 不同意不要緊, 但只是羨慕別人薪金高絕對不是正確的方向。這些人不改變自己的花錢習慣, 每天有3,000元收入也會帶來沒有儲蓄的境況。

李兆波
中大酒店及旅遊管理學院會計及財務高級講師