【iMoney智富雜誌—股壇維基】
上周臨近歲晚收爐時，港股在好消息帶動下風生水起，不同板塊有輪流起動跡象，其中之一就是百貨股。過去幾個月，百貨股在增長放緩的憂慮下，股價呈下滑趨勢，到底行業經營有何特點？或可從3方面說起。
內地去年第四季GDP按年增長8.9%，優於市場預期，加上12月社會消費品零售總額亦錄得18.1%的按年增長，屬去年1月以來最高，兩項數據都為消費行業帶來鼓舞，其中百貨股板塊就聞風而動。
百貨股在消費類股份中，屬於「增長快、風險低」的類別，因為其貨種及品牌較分散，經營風險較低，而且其大部分收入來自佣金，聘用人手較少，因而較不受工資上漲影響，可算是「進可攻、退可守」。
然而，自從去年中期百貨股銷情接連報捷後，市場憂慮其增長將放緩，難以支撐高昂的估值，板塊股價紛隨大市「插水」。其實分析百貨股時，除了要看同店銷售增長外，百貨股的地區及店齡分布、擴張模式亦是必要的考慮因素。
1. 高速增長恐難持續
同店銷售增長（Same Store Sales Growth）是零售股的關鍵指標之一，一般是指開業超過一年的舊店，相較去年同期的銷售增長。這指標能反映公司舊有店舖的經營效率是否改善，而非單靠開新店及或併購帶動增長。
近月市場對百貨店的質疑，正是其同店銷售增長能否持續。百貨股去年首3季的增長非常亮麗，其中金鷹商貿(新聞 - 網站 - 圖片)（03308）及銀泰百貨（01833）的增長近30%，其他股份的增長亦有15%至20%。問題是，這種增長速度能否延續至第四季及今年呢？
券商瑞信指出，內地消費去年第四季其實已經放緩，佐證之一是作為領先指標的手錶銷售已錄得下滑。該行認為，市場對百貨股的盈利預測過於樂觀，一旦行業數據不理想，或管理層下調銷售目標等，板塊的盈利預測恐怕會整體下降，並會拖累股價。
2. 地區及店齡左右增長
除了宏觀經濟影響銷情外，百貨股的地區及店齡分布亦是關鍵，其中店舖集中於經濟高速增長地區，以及平均店齡較輕的股份，增長動力可看高一線。
百貨股大致可分為「紮根地區」及「進軍全國」兩種，前者例子有金鷹、銀泰，她們分別是江蘇省及浙江省霸主；後者則有百盛集團(新聞 - 網站 - 圖片)（03368）及新世界百貨（00825），她們的店舖遍布全國，並不以某省為根據地。
這兩種模式其實各有好處，當某個地區的經濟增長高於全國平均時，立足於此的百貨店自然享受較快增長，但當地區的增長漸見飽和，管理層便要想辦法另覓出路。
綜合券商意見，多認為一、二線大城市的增長已漸趨飽和，其增長動力將不及中西部地區及三、四線城市。百盛及新世界百貨正計劃進軍各省三、四線城市，相信這將是行業的發展趨勢。
至於店齡方面，亦會大大左右百貨店的增長速度。這是由於百貨店亦有「生長周期」，一般來說，開業首3年的百貨店較難賺錢，開業4年至8年則是銷售及盈利的快速增長期，至於開業8年以上則是成熟階段，增長空間有限。
同店銷售增長最快的，有金鷹、銀泰及茂業國際（00848），平均店齡都較年輕，百盛及新世界百貨開業較同業久，增長動力明顯較弱。投資者選股時，宜考慮店齡組合這因素。
3. 自置物業多有優勢
揀選百貨股時需留意的，還有自置物業比重有多大。當銷售額及租金持續上升時，自置物業比重高的股份會較有利，因為物業的折舊費用比例將隨銷售額上升而降低，公司的負擔會減輕。
百貨股的擴張模式可分為「重資產」及「輕資產」兩種，前者即以自置物業為主，例子有利福國際(新聞 - 網站 - 圖片)（01212）、金鷹等，後者則以租賃物業為主，例如百盛、新世界百貨等。「輕資產」模式的好處是投入資金少，增長速度較快，但隨覑時間推移，就須面對租金上升的問題。
至於「重資產」模式雖會拖低股本回報率，但就較能抵抗租金成本上升，並能享受物業估值上升的好處。內地平安證券就認為，自置物業多的百貨股未來將佔優，而行業亦有增加自置物業比例的趨勢。
總括而言，百貨股要保持過去一年的快速增長似乎甚有難度，一些高估值的股份未來或有估值下調的風險。投資者如想趁低吸納，揀選平均店齡較輕、自置物業比重較大的股份較為上算。
撰文：林嘉俊
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