青心直說 [胡孟青] 2011 09 28 - 48元滙控 ELN有玄機

48元滙控 ELN有玄機

 

不知是否已跌得太多，當股票市場由兩年多低位絕地大反彈之同時，不少市場中人紛紛搖旗吶喊，明顯正要為一支陽燭而過度興奮， 2008年 9月 18日恒指不是因為雷曼爆煲而插水低見過 16283點嗎？ 9月 22日都可以反彈重上 19869點， 10月 27日卻再低見 10676點，其間也不是沒有出現過任何反彈，只係彈上彈落之間，成條下降軌更越來越明顯。總之在年底之前，每次反彈都係大戶玩放生。

股、滙、 債、商品市場極度波動，明顯係美國聯儲局、評級機構、投行齊齊舞高弄低的結果，目標係要掉頭大玩低利率、強美元夢幻組合，要債主長期心甘命抵以低息貸款支 持美國赤字經濟，然而美元一下子轉強力量有如殺他死，把過去兩年多以來靠 QE量化寬鬆餵養至肆無忌憚狂飆、且居高不下的對冲美元產品和工具，殺個措手不及。

大市遲早「冚包散」

美國人的目標，當然不是中國人手上的人民幣，皆因人仔未國際化，財金官員亦看得很緊。還記得大鱷索羅斯曾經講過，黃金是終極泡沫，中國人近年喪買黃金，已經被美國人看在眼裏，是唯一可以令中國損手爛腳的終極武器。

前 日當金價跌穿 1600美元、銀價急挫至 26美元水平之時，有本地大型投行高薪金融才俊，竟然把已持有幾年的白銀，通通拿去交易商變現，大大話話有幾十公斤（ 1公斤約相當於 35盎斯），最關鍵係他們沽實貨之原因，講到明係抓緊美元要轉強，銀價將隨金價進一步插水，今天看好像昨天是賤價拋售行為，怎知明天看不會反而被視為早着 先鞭！

強美元之下，拆倉又豈只商品，股票拆倉潮反而令港股絕地反彈，平淡倉也！只是為何外面已在兜售 48元接貨的滙控（ 005） ELN，看來大市都係遲早「冚包散」！

股債雙殺意味著什麼？

《華爾街日報》 -- 通常情況下，股票市場和債券市場存在蹺蹺板效應。這一方面與全社會資金配置的流動方向有關，因為當債券市場可以獲得一個穩定收益率時，股票這類風險資產會 被忽視，反之風險資產可以獲得超額收益時，債券的穩定收益會被忽視；另一方面與影響股票和債券市場的邏輯恰恰相反有關係，以最核心的經濟增長和利率變化的 組合來看，經濟向好和利率上調的過程是不利於債券市場而有利於股票市場的，而經濟走弱和利率下調的過程是有利於債券市場而不利於股票市場的。

因此，股票和債券市場是比較少出現同漲或同跌的一致性走勢的，或者說即使出現持續時間也比較短，一旦出現這種格局通常意味著股票和債券市場正在醞釀某種變 化。2010年7-9月曾經出現過股債齊漲的格局，隨後市場很快重回蹺蹺板效應，債券市場出現了長達5個月的下跌，而股票市場在這期間一度出現了一波快速 而強勁的反彈，即2010年國慶後的周期股行情。

從今年8月下旬開始，股票和債券市場出現了被雙殺的走勢，這同樣是比較少見的。我們簡單回顧歷史上出現的股票和債券市場雙殺現象，的確比較少且比較短暫。

一次是2003年8月到2004年4月，債券市場下跌，大周期上處於熊市的股票市場在此期間也出現了3個月左右的同跌，但隨後出現了一個級別較大的 反彈行情，債券市場是在股票市場反彈結束後才重新穩步回升的，最終在2005年股票市場最低迷的熊市末期形成了一個債券牛市；再一次是2010年國慶後行 情很快結束後，債券市場和股票市場出現了接近3個月左右的同時下跌，隨後股票市場有一個小的反彈，而債券市場走出了一波小牛市。

如果簡單地總結股債雙殺之後的市場表現規律，有以下三點相似之處：

第一，股債雙殺的持續時間不會太長，之前的經驗顯示很難超過3個月；

第二，股債雙殺之後股票市場出現反彈的概率很高，但反彈的持續性不一定很好；

第三，股債雙殺之後股票反彈趨於結束的同時，債券市場出現一個比較有吸引力的上漲行情概率較大。

那麼，最近一段時間的股債雙殺會否也會歷史重演呢？可能還需要從形成這一現象的內在邏輯來分析。2003年8月到2004年4月的宏觀背景大致是經 濟快速增長並有過熱跡象且CPI快速爬升的過程，因此債券市場的下跌是合理的，而股票市場的反彈動因並不是來自良好的經濟基本面，而是來自於「國九條」的 醞釀與出台，讓股票市場暫時放下了對股權分置改革難題的擔心，只是這個根本性制度制約最終導致反彈以失敗告終。而2010年國慶後行情的出現是來自於日本 意外降息的流動性釋放效應，宏觀基本面的組合則表現為經濟增長減速和CPI緩慢上升的過程，這樣的宏觀背景其實對股票和債券市場都不是一個特別理想的環 境。

按照這樣的邏輯來觀察最近的股債市場前景。從宏觀面的組合來看，應該是經濟增長減速和CPI處於高位震盪的組合，有點短周期的類滯脹環境，屬於一個既不利於債券市場，也不利於股票市場的宏觀環境，因此股債雙殺是可以從宏觀層面獲得解釋的。

但是從未來兩個市場的演變來看，短期內股票市場反彈和中期債券市場小牛市的出現概率相對較大。因為從中期看債券市場，即使通脹仍然在高位，但只要不 繼續上升，由於經濟減速的壓力，加息預期被消滅，逐步確認政策頂已經出現，同時股票市場由於對中長期經濟前景的擔憂還很難轉變，所以基本面和資金流動方向 都支持債券市場中期走好概率增加這一判斷。

從短期來看通脹趨於平穩使得政策進入穩定階段，而股票市場對經濟前景的擔憂通過下跌有所釋放，所以股票市場自身醞釀出技術性反彈的概率在增加，但這 種反彈很難找到基本面邏輯。從年內的短周期看，股債雙殺可能還會持續一段時間，可能的變化就是股票市場會有一次技術性反彈，這和股票市場的彈性要遠遠好於 債券市場也有關係，只是反彈的級別和持續的時間都不會特別理想。

為什麼說短期內股票市場的反彈級別不會太大，主要原因是經濟前景不確定這一基本因素決定了熊市轉牛市還需要等待。熊市周期中較大級別的反彈大多來自 於政策變化的驅動，而今年也確實出現過兩次基於政策鬆動預期的反彈，但反彈的時間越來越短，高度越來越低，因此年內基於同樣的邏輯產生反彈的可能性幾乎不 存在，除非真的放鬆，但又不太可能。

因此，在估值已經具備吸引力和政策加壓空間逐步消失的背景下，市場的穩定性會提升，技術性反彈概率也在增加。只是如果從純技術的角度解讀的話，只有 壓的緊才會彈的高，所以市場在這一位置出現的反彈可能會先演變為2400點-2600點的一個短周期震盪，然後再根據經濟數據和政策變化選擇方向。

撰稿：華爾街日報 銀國宏

看漲美國股市的十大理由 9月 23日 星期五 07:24 更新

《華爾街日報》 -- 也許一切即將崩潰；也許道瓊斯工業平均指數(Dow Jones Industrial Average)正在向6,000點回落。颶風艾琳(Irene)為波士頓(新聞 - 網站 - 圖片)中部地區帶來災難性的──呃，說和風細雨好了，也許我們這些倖存者應該把沙袋堆起來，把百葉窗拉起來，迎接即將席捲金融體系的真正颶風。

畢竟問題是一樣也沒解決。歐洲完蛋了，美國也一樣，從經濟和政治方面來說都是。我們的體系就是個紙糊的房子。以某些指標來衡量，股價依然昂貴。我們很可能正進入新一輪衰退（為了說話方便，先假設我們已經擺脫上一輪衰退了吧）。

無論是在華盛頓(新聞 - 網站 - 圖片)還是布魯塞爾(新聞 - 網站 - 圖片)，為解決各種危機而做出的政治努力都沒能奏效。

不過，大家都已經相當悲觀了，在這場博弈中像眾人那樣一味悲觀也無濟於事。所以，儘管我腦海中仍然疑慮重重，但心裡還是想撥開烏雲看看希望的陽光。

一、現在已進入秋季。曾幾何時，九、十月份是華爾街最難熬的兩個月。等到人人都參透了這一點，大家就開始提前賣出。現在你可以說夏季是最糟糕的一段時間。2007年、2009年和2010年夏季都出現了重挫，等到秋季又出現反彈。當然，2008年顯然是一個例外。

二、我們剛剛經歷了一次大幅回調。道瓊斯TSM美國股票指數(Dow Jones U.S. Total Stock Market)從頂點到底部累計下跌了20%左右，跌幅巨大。海外市場也經歷了大幅下跌。像這種大幅度、大範圍的下跌通常能為回升清除障礙，有望創造可觀 的回報。

三、美國股市已經構築了雙底（實際上是三底）形態。上月早些時候股市下挫，標準普爾500指數(Standard & Poor's 500)曾在8月8日達到1120點左右，並於8月10日和22日再次成功試探該位。怎麼理解這種走勢隨你便，但技術分析師認為這屬於看漲形態。

四、散戶投資者仍然看跌。普通投資者往往在錯誤的時候賣出股票，又在錯誤的時候買進股票，這是個令人沮喪的現實。有證據顯示他們幾十年來一直如此。 所以，只要你在大家都賣出的時候買進，或者在大家都買進的時候賣出，就能成為長線贏家。請注意現在他們正在大舉賣出。共同基金行業組織美國投資公司協會 (Investment Company Institute)最新數據顯示，從5月初到8月中旬，散戶投資者從美國股票型共同基金撤資規模高達840億美元，同時，TrimTabs估計8月22 至26日那一周散戶投資者又撤出140億美元資金。

五、內部人士在買進。據彭博資訊(Bloomberg)報道，8月3日至8月9日期間公司高管在大舉買進自己公司的股票，力度創2009年3月份股市見底以來之最。

六、公司正在回購股票。TrimTabs報告顯示，公司股票回購規模僅在七、八兩月就達到了近1,000億美元。公司可以借錢回購股票，由於債券市場瘋狂上漲，它們幾乎不用支付什麼利息。這樣巨額財富就從債券市場滾滾流入股市，暗示我們最應該警惕的是債市，而不是股市。

七、人們總得找個地方放錢。本貝南克(Ben Bernanke)剛剛對現金宣戰，他保證將超低利率至少再維持兩年。而與此同時你可以找到一堆有不錯派息、股息率超過3%的藍籌股。

八、只是在用不斷貶值的美元（或者按一個做外匯的朋友的話說叫「美國比索」）來衡量時，股票才顯得非常昂貴。如果用瑞士(新聞 - 網站 - 圖片)法郎等堅挺的貨幣來衡量，標準普爾500指數已經較2000年高點下跌三分之二，快要回落到2009年低點了。尤其值得一提的是藍籌股，海外市場收入和利潤的不斷增加使它們顯得越來越便宜，同時也讓富有的海外投資者（比如中國人）對它們更加青睞。

九、當前依然人人自危。這應該是看漲信號。衡量市場恐懼情緒的市場波動率指數(Vix)高達32。TrimTabs指出，該指數已經連續數周收於30上方。投資者買進的「看跌」期權（以防範下跌風險）規模仍然高於「看漲」期權（對股市上漲下注）。

十、機構投資者已經陷入恐慌。美林/美國銀行(Merrill Lynch/Bank of America)對全球基金經理的最新調查發現，8月份基金持有現金比重突破了5%，創2009年3月份以來最高水平，幾乎與2008年11月份一樣高。 美林/美國銀行將其稱為「投降式拋售」，並稱這一行情會「啟動股市買入信號」。

撰稿：MarketWatch Brett Arends

思捷沉淪前還慷慨派息

思捷沉淪前還慷慨派息

2011年9月19日

【明報專訊】思捷環球(0330)股價出現了洗倉式 的下跌，下跌的速度快得連我也吃驚。我一直以來是沽空思捷的擁護者，但是到了這一地步，也覺得太過分了。雖然在1年不到前，它的股價是40多元，我已經鐵 口批定它的兩年(還是三年？)目標價是5元，但是它超額完成得太快，還是有點兒不尋常的。不過到了現在，可以肯定的說一句，它還有另一次暴跌的機會，就是 它給剔出恒生指數成分股之時。

當我看了它剛公布的年報之後，實在十分愕然，愕然的原因是它的管理階層為何這麼蠢。它的大標題是：在未來4年，投資180億元在品牌上。雖然這數字是攤分4年的支出，但也是驚人的，也即是驚人的愚蠢。

突然失敗 應韜光養晦而非加注

以賭錢為例子，如果輸了錢，應該是冷靜一下，先停一停，想清楚去路，才好再出一次的策略。換言之，在遭遇到突然性的失敗時，最好就是先韜光養晦，待 得想好了新的策略，找出了新的經營模式，才好再度出擊。如果思捷環球固守下去，還可以守覑，現在的思捷環球就像一個輸瘋了的賭徒，不停希望加大賭注，去博 翻本，結果一定是輸得更多，所以它的暴跌是不無道理的。

這家公司希望博一鋪，已經是離譜了，而這一家如此離譜的公司，在中期時還派了1元的中期股息，可知它的管理階層根本沒有任何的洞察力，才會在劣勢時 慷慨地把寶貴的現金派走。要不就是它死要面子，還有一個可能性，就是有人已經知道有不妥了，但仍然慷慨派息，穩住股民的心，好讓要出貨的最後逃生。

周顯

研究股票 不得不找師傅

研究股票 不得不找師傅

2011年9月7日

【明報專訊】這幾年來，有愈來愈多的年輕人加入了研究股票的行列。在網上，我亦不時閱讀到這些由行外的年輕人撰寫的評論文章，有的水準還很不錯，我也偶然會拿作參考。但儘管如此，真正有分量的股評，我還未在這些「同人誌」上見到過。

這是因為這些年輕人不夠聰明嗎？這是因為這些年輕人不夠努力嗎？不是的，完全不是這麼的一回事。而是股票這種東西，沒有好的師傅去教，是不可能學到精粹的。這正如股神巴菲特師承自葛拉漢，是一脈相承，師傅教徒弟，由此學會的。

至於我本人，師承自一位叫「Tony」的仁兄，他是炒二三線股的高手，所以我們幾個朋友，都是他教出來的功夫。

有興趣應考牌入行

其實，很多學問都不可能自我摸索。像經濟、歷史這些科目，每個偉大的人的背後，多半有一個偉大的師傅，很少會有例外。我很喜歡讀歷史，但讀來讀去， 都讀不到家，這是因為很多我不明白的大問題，其實早就給人解決了，但我亂讀一通，卻找不到這些公案的答案，到找到時，已經浪費了不少時間了。

每隔一些時間，便會有一些年輕的朋友，寫信來問我，停掉工作，全職炒股票好嗎？我的答案永遠是：如果你對股票有興趣，應該考牌入行，如果永遠站在門 外，看書和股評，當個半吊水的門外漢，是永遠不能成為高手的。但很可惜，聽我的話的人並不多，看見太多年輕人不務正業，全職炒股票，這實在是一個很不好的 社會現象。

撰文：周顯

《竊聽風雲2》講股票亂唞

《竊聽風雲2》講股票亂唞

2011年8月23日

【明報專訊】在看《竊聽風雲2》之前，先看了十分鐘的上集，是在電視上播出的。我一看，馬上看出了破綻。話說股票機出現了一些股價，但是這些股價在現實中是不存在的，例如0.459元，又或是1.975元，諸如此類。而這鏡頭出現了好幾次，並非偶一失誤。

然後再看電影，我是在華懋看的，未放映時，在大堂看到了龔如心生平的三部曲即將開拍，又卡通片，又電影的，心裏真有點……(下刪100字)。看了電影後，覺得不外如是，心裏又生出了一個問題，就是一個人拿覑一袋股票，是可以馬上在市場沽出的嗎？

港電影重專業知識 乏學術知識

答案是不可以的，因為股票要交由證券行，代拿到中央結算存放，而且這些股票還要轉名，文件齊全，才可以存放。一般而言，大約需時10天左右，如果你同那些股票行熟悉，可以減短至兩三天，但肯定不能即存即沽也。

香港的電影總是有資料蒐集不足的毛病，電影常常拍得很不錯，但是很多小節卻很令人倒胃，而只要有關人等多點讀書，是不會發生這些毛病的。這是香港的 通病：專業知識很強，學術知識很差，差得令人倒胃，而有關人等非但自己不讀書，甚至有點兒反智，小錯不妨，創作最重要，但卻不知一件貨物能否高檔，就是在 於小節是否足夠嚴謹，香港的許多事物上不了大台盤，正是因為創意有餘，嚴謹不足也。

撰文：周顯

股市贏錢三招必殺技

青心直說 [胡孟青] 2011 09 21

大市險死還生，只屬半生不死，明顯屬苟延殘喘格局。 2007年港股「 8． 17」大奇蹟日出現前的 5月底，網上有位暱稱《五師兄》的博客，贈了大家一段在九十年代初經典電視劇《大時代》裏面由股神葉天臨死前授予方展博的股票必勝法，謹此轉載，讓大家在 動盪市中會心一笑：「貪心輸錢贏，輸血不輸錢；人人去輸血，殺人不打風；落雨去離島，離家飲煉奶；見人分遺產，出獄嫌錢腥；快樂冇人格，出家冇人工；攻無 不克，戰無不勝矣！」

經方展博解碼後，謎底是：取勝唯一法則──「及早離去」四字。根據五師兄所言，有點吹脹，但的確是真理，要贏，最好的方法就是不要賭！

個人從圍棋棋盤上，亦悟出不少放諸不同領域皆通用的道理，簡而言之，象棋又好圍棋又好，捉棋並非下下都要剝人光豬，因為只要我贏你一步甚至些少，就已經足夠取勝，所以每行一步都要經過深思熟慮，更要想像假如自己行這一步，對手會如何反應。

快人半步對手無得上訴

旁 觀者明知美國其實很想歐洲死，只要歐元區分裂，歐元瓦解，資金就會重回美國，美國下一步係要對付中國，令資金續留美元資產，美國就可贏盡整盤棋；但美國想 剝中國光豬，看來不易，我們的領導人，也是圍棋高手；奧巴馬訪華，送給領導人的見面禮，也是一套圍棋。捉棋之人明白，要贏了就走，只要不跟對手糾纏下去， 對手就無機會報仇，因為我不會給對手上訴之機。

有時，只要較別人快看到問題，就已經夠贏，不用快很多，快半拍就足夠，例子：你快人三年看到跌市又如何？因為中間的升浪你已通通錯過了。舊同事都同意，在股市打滾得越久，更覺股市如賭場，依我看，也如棋局，

送你三種必勝元素：運氣、眼光及自制力。

林奮強為港第二春發聲 放棄投行厚職 自資做研究

【明報專訊】

林奮強公認是分析本港地產股最到家的分析員。幾個月前他突然辭職，跟9名初出茅廬的「80後」，大聲疾呼香港要好好把握未來「黃金5年」，否則便會步向衰落。問林奮強放棄「高薪厚職」有沒有掙扎，他想也沒想便說﹕「這個決定很容易……」

「這有如你住在大學宿舍，有一晚凌晨3點，所有人都瞓着了，你一個人在廚房煮東西吃，發現宿舍內起火，你會唔會即刻走人？一定唔會吧，還有那麼多老師、同學在瞓覺。」

未來關鍵5年 主宰港興衰

這 是因為林奮強深信，內地人和資金不斷南來，令到香港出現了3條J形曲線（即數量突然大幅飈升），包括人民幣存款、內地來港旅客、及醫療服務的需求。用他常 掛在口邊的說法，若香港在這5年及時「做大個餅」，香港這個原本已經成熟的市場，將出現長達50年的「第二春」。相反，若果大家坐視不理，香港百物會更騰 貴，「南來」的需求亦會另覓他處，到時香港便會沒落。

林奮強說，在一年多前已有這個「黃金5年」的概念。「我是分析員出身，做分析一定是做 了假設之後，要印證。方法就是去找證據否定自己的假設。但我看到的是香港（紅酒、收藏品）的拍賣，超越倫敦，又見到（意大利跑車生產商）法拉利也研究來港 上市。我沒法否定我的假設。」結果他在今年3、4月間，決定辭職。「我知道我要做的東西是一份全職工作，因為要去影響各界市民。」

5%人響應 足改變世界

林 奮強今年51歲，兩名子女分別13歲及11歲。他經常向人展示「香港黃金50」第一份報告內的一個人口結構圖。「你看像我這樣年齡介乎45至54歲的爸 爸，全港有60萬人。這班人見過香港1967年暴動、1970年代深圳的發展、1989年六四事件等。活在這個原本要聯合國救濟的地方，今日可以成為國際 金融中心，其實這班爸爸的同理心是很高的。」
所以他決定挺身而出，喚起自己這代人，關注下一代未來的日子。他最近跟13歲的女兒說的一席話，鞏固了他的想法。「我的女兒一直做級代表。有一日她突然向我說﹕『爹哋，我唔想再那麼高調，想靜靜地便算了。』」

「我 接着告訴她，牛津大學有一個關於心理學的研究，叫做Tipping Point（觸發點）。在一間房內有100人，你估有3個人說有燶味，大家會唔會走呢？答案是不會。那麼要多少人聞到燶味才走呢？答案是只需要5個。」他 向女兒說，全班只有20人，只要你1人努力，已足夠形成Tipping Point。

父母身教 樂於見義勇為

結果在新學年，他的愛女仍做班長，上台發言時還說因為爸爸全職投入「香港黃金50」而驕傲。「這就是身教。」林奮強說。另外，林說自己只是在走父母親走過的路。「我爸爸在我12歲時便過身。但我記得他在生時，每年中秋節會有一位叔叔，拿着兩個雞蛋來探他。那叔叔帶着孩子，叫我爸做『恩公』。原來我爸做社會福利署時，曾協助他上樓。」

「我 媽媽在二戰時，仍能在港大完成碩士課程。後來有人叫她去荃灣一間Band 5中學教書，她義不容辭，每天由港島跑到荃灣。我覺得我父母都是在艱難的環境，去做他們認為需要做的東西。」所以，當他發覺其他人對香港3條「 J 形曲線」無動於中時，他便要全情投入去做。「我相信每一代做的東西，都應該比上一代更精彩。」

明報記者 高志堅、林紹桐

善用指標 評大市估值

iMoney智富雜誌—股壇維基】

撰文：黃嘉和

歐美債務危機令市場憂慮經濟停滯，市場水緊，股市回落，情境似曾相識，投資者會因熟悉而害怕，還是因估值便宜而蠢動？買賣首重平貴，再論風險，不妨套用分析模型及比率，再從其局限了解部署低吸時要注意的地方。

市場中人最常用市盈率（PE）來量度大市或個股估值，PE即股價除以每股盈利（EPS），分析時一般會將大市PE與歷史水平作比較，當現價PE愈低於歷史水平，暗示股市估值愈便宜，理論上吸納價值愈大。

盈測隨經濟狀況變動

彭博預測恒指今年PE為10.2倍，低於過去5年歷史PE 14.3倍水平。再擴大範圍，MSCI亞洲（日本除外）指數的里昂(新聞 - 網站 - 圖片)12個月預測PE為9.9倍，2009年2月時為11.3倍。恒指現時2011年市場綜合預測股本回報率（ROE）則約為14.1%，2008年低谷時ROE約在10.2%水平，如此看，都接近低位時的吸引力。

問題在於，預測PE畢竟是來自分析員的預期，企業盈利預測會隨經濟狀況、企業前景變化而不斷被重估。相比金融海嘯時，企業財務狀況無疑強化了不少，但如果盈利預測因環球經濟放緩被持續調低的話，股市估值也許不再如此便宜。

何解？里昂發表報告指，當環球正值金融海嘯時期，MSCI亞洲（日本除外）股市盈利預期被大幅調低近44%，如果將此比率套在現時亞洲股市估值上，意味覑亞洲股市估值會可能調整至14.3倍，高於歷史平均PE的12.7倍水平。

單看股價買貨風險大

里昂也發現，近期亞洲區內被大行調低盈利預測的公司，多於盈利被調高的公司，而MSCI亞洲（日本除外）指數2011年盈利增長預測，亦由3個月前的16.8%降至14.1%。

若環球經濟增長放緩的趨勢持續，出口導向的企業盈利無可避免要面對下滑風險。通脹陰霾、債務危機、中小企經營困局，與歐美經濟放緩，任何一樣都叫人忐忑不安。

由於每個經濟低迷時期都有不同的特點，經歷的金融危機情況難以比對，如果單單看股價觸及金融海嘯低位便買入，容易犯上價格風險。

雖然金融海嘯之後，許多亞洲區內企業都提高了財務危機意識，譬如保留更多現金儲備、去槓桿化等，從帳面上來講，資產負債表變強，有助企業面對景氣不振，起碼資金周轉及抗逆韌力都強一點，不過現時環球經濟是否見底仍是未知之數。

回顧大市表現，2009年2月至2010年12月底期間，MSCI亞太（日本除外）指數升幅達123.5%，但自2010年底亞洲各國央行不惜犧牲經濟增長，開始奉行強硬手段打擊通脹，加上其後歐美出現危機，都加劇人們對宏觀經濟的憂慮。

重盈利穩定性及股息率

再者，今年亞洲地區企業明顯面對兩大挑戰，一是出口放緩，二是息口上升，所以當那些出口導向市場面對盈利前景下降風險的同時，內需導向市場也面對成本（通脹、利率）急速上升壓力，可謂裏外受敵。

里昂進行回溯測試（Backtest）後發現，要為企業把脈，當中最安全的估值指標，是盈利穩定性（EPS Certainty）與高股息率（Dividend Yield）。此兩項是2008年金融海嘯時選強股最重要的元素，投資者入市時應看緊這兩項指標。

另外，在估值模型上，投資者也許都聽過現金流折現模型（Discounted Cashflow Model, DCM）或股息折現模型（Dividend Discounted Model, DDM）等，用作估算企業目標價。他們背後原理，其實都是計算企業未來能夠產生多少現金流（或派發多少股息），再將之折現為現值。

參數變動使合理值失真

瑞銀前顧問陸東被記者問得最多的問題，除了股份號碼外，便是「恒指今年睇幾多點？」，他多次提到自己用盈利收益率差模型（Earnings Yield Gap Model）推算恒指的合理值，這項模型也是建基於DDM的模型上加以引伸。

盈利收益率差模型的原理，其實是比較投資回報與融資成本，當融資成本低過投資回報，便有利可圖；由於投資股票存在不確定性風險，所以盈利收益率（Earnings Yield）理論上會高於無風險利率（Risk-free Rate）。

陸東在8月初恒指見過18868點大跌市後說過：「合理值主要看3大數據：恒指成分股盈利增長預測為17.3%、港元風險溢價為230點子及10年 美債孳息率3厘，將3個數據代入盈利收益率差模型，（當時）計算得出28300點。」（將數據代入模型公式，以去年底恒指每股盈利約1,280元，粗略推 算，恒指2011年合理值可見：1,280元x（1+17.3%）/（3%+0.023）＝28329點。）

當然，公式還公式，如果當中的幾個參數有變動（例如作為無風險利率的10年期美國國債孳息已回落至僅兩厘），將會令推算下來的合理值與實際距離偏差很遠。當時陸東也不忘說「今年影響合理值的是風險溢價急升，但要用幾大的溢價我不知道，但我相信溢價最終會落下來」。

由是看，投資前不妨問問自己，企業盈利動力是否仍然維持（還是已經呈現疲態），資金成本偏低的環境會否改變等，這些因素都足以令恒指目標價失真，而這正是投資不宜忽略的因素。

如何減少失業風險

如何減少失業風險

香港匯豐大開殺戒，3年炒3千人，連香港的總裁也轉工，其他沒有被炒的也會人心惶惶。從股東角度看也不知是好事定壞事。《經濟日報》指最高風險的為 「2、4、6」的一群，即是有20年經驗、年齡超過40歲、月薪超過6萬的管理層。當年齡超過40歲而月入有6萬元，要找另一份工作並不容易。

從前於銀行工作是份優差，公司有提供飯堂、高息存款戶口、低息貸款。我在畢業時曾收到銀行的聘書，那銀行曾出產不少港姐，加上銀行內女多於男，朋友 笑說環境不錯啊。現在於銀行工作的待遇也不差，只是挑戰更多，有更多的銷售活動。而在金融海嘯前，差不多全城的人都以金融為榮，連一些文學院的課程也加入 了管理學的元素。CPA、CFA、CFP是目標的專業資格，一個金融海嘯，首當其衝的是理財職位，特別是銀行的理財職位。之前的高槓桿炒賣模式不再，高利 潤的日子過去。對高薪的職位當然帶來風險。現在銀行及投行也相繼炒人，似乎是近年的商業模式出了問題，現在銀行要面對更嚴厲的監管，那裡工作的人不可以像 從前般相信可以在那裡工作一生一世。

失業風險是系統性風險，不可以完全消失，只可以減少。在工作時每每多走一步，不是交行貨之類，公司在裁員時也未必選上你。就算是遇上難相處的上司， 要背上莫須有的罪名，只要有彈藥，如適度的儲蓄，你也可以很快便找到工作。再者有多些技能，而那些技能不是太相關的話，在不景氣時遇上的打擊相信不會太 大。

我十分懷疑現在是否有一份可以打一世的工作。公司業績不好固然是裁員的好藉口，否則難以向股東交代。年紀大了有些優勢不再，但負擔卻不輕。IT界是 很好的例子，經驗未必有用，創意才是重要的元素。可以說，能令你工作到終老的工不多。兩條腿走路最實際，一是增加彈藥，即技能或知識，二是增加儲蓄。

有朋友年紀輕輕便有兩個學位，一個是管理學，另一個是神話研究。在香港這個金融中心當然難以找到理想的工作，也要修讀金融與會計作保險。不過只要有 堅強的鬥志，不愁沒有出路。朋友在工餘時幫助別人的公司打理市務推廣的活動，甚有成績，令人刮目相看。在旺季時甚至應接不暇。可見只要在多於一個領域有成 績，失業的風險可以減少。

李兆波

中大酒店及旅遊管理學院會計及財務高級導師

凡事從「思利及人」開始

【明報專訊】李錦記是香港人熟悉的品牌，這個品牌已成功打進內地甚至北美洲等地。當年在美國由一人公司開始打江山的，就是現在獲家族委任為李錦記有 限公司（即經營醬料的公司）主席的李惠雄。他在訪問中經常掛在嘴邊的，是他父親李文達傳授給他們幾兄弟的4個字：「思利及人」。

「思利及 人」，出自古人對聯「修身豈為名傳世，作事惟思利及人」。「『思利及人』這幾個字，不單止是想及對方的利益這麼簡單，而是一個大家都贏的想法。」李惠雄解 釋說。從他口中，最活生生的演繹，是他在1980年代初怎樣在美國追收爛帳，令到李錦記這個品牌得以在美國落地生根的故事。

年輕替父收數 學到為人設想

「當時我在美國讀完書不久，在一家大公司做sales（銷售員）。有一日，爸爸打電話給我，說在美國有很多客戶的錢收不回來，叫我辭掉自己的工作，去幫他收數。當時他還說，你在美國打工掙幾多，我可以雙倍的給你，但第一件事要收回帳款，收到錢才有糧出。」

李 惠雄說，當年李錦記的生意主要是出口，在香港銷售的不多。「開始時，我要去收幾百萬美元的數。那時父親很積極地銷售，放帳自然亦很積極。」父親「開腔」 後，他決定辭工幫手做「收數佬」。他說，那時只有他一個人一腳踢，為了推廣品牌，讓產品好賣，就要周圍跑做trade show（展覽），「廚師有幾百磅肉，我一個人去做埋醃製」。要完成父親交託的收數任務，他憑藉的，就是父親經常掛在口邊的「思利及人」這幾個字。

直升機思維 高一點望遠點

「有 些人走數當然是刻意的，但亦有些客是因為李錦記的存貨太多，一時周轉不了，那我就要幫他諗，找多些批發商幫他去貨。我記得初接手的3個月，晚晚不眠不休， 好在有太太幫手。」如是者，李錦記由在洛杉磯一家10呎乘10呎的辦公室開始，到1992年，李惠雄回港的時候，在美國已有一座有二三百名員工的廠房。

李家上上下下都很清楚這幾個字的意思﹕「思利及人有三重意義，就是換位思考、關注你感受，及直升機思維。所謂直升機思維，就是要飛得高一點，從高處去望遠些，一定要跟對方商量。」

「聽」字道出管理學問

要 做到思利及人，李惠雄說，首先要懂得聆聽。「中國字實在很有趣，個『聽』字拆開就是耳仔是王、十足眼力、一心去聽。你在講說話，我要聽之外，更要望着你， 及用個心去聽，雖然我也經常做不到。」在李惠雄辦公室內，掛着的一幅大字畫，就是這個「聽」字。「這就像我坐在這裏，你坐在我對面，我看見你背後有些什 麼，你是看不見的。不同的意見，都要去聽。這要考驗我們的量度，可能是好唔啱聽，都要聽。」

倒三角：顧客為先 老闆最後

李惠雄說，公司近幾年的管理哲學，亦改變為多「聽」。「我們現在講的是倒轉三角形（Inverted Pyramid），我作為主席，定了大方向及公司文化之後，其他便多聽意見。上面最闊的是顧客，然後是員工，接着才是管理層，最後是我。」

好像最近推出「愛，用味道表達吧！」的廣告系列，初有意念時，便已在4000名員工之間，多次諮詢他們的意見。「這樣員工要改變腦袋。不再是等待接order（上級命令），而是思考可以怎樣做好些，4000人有4000個意念，業務便可以有大突破。」

明報記者 高志堅、李萌

淨空老法師談財富與賭博

以下文字，摘自2007年4月13日學佛答問（所有問題由淨空老法師回答）
問：底下一個問題，弟子職業為賭船導游，本人職業是否有違門規并造罪業？
答： 那看你用的是什么心，你要用的是救人救世的心，好事情。賭場就是道場，賭徒是迷惑顛倒可憐眾生，你要去幫助他，碰到他們要告訴他，十賭九輸！賭博贏的機會 很少，真的贏了，災難就來了。為什么？不義之財，不應該得的。你們看看全世界，哪個人靠賭博發大財的？開賭場的，好像是不錯，你看賭場有沒有好后代？開賭 場有沒有好的報應？你就明白了。你開賭場害多少人！佛家講的，冤冤相報。你害的這些人，這些人將來是欠錢的討錢，他如果是自殺了、死了，還要向你討命；換 句話說，干這個行業就是欠錢、欠命。你這一世干了不少，你要多少生多少世，你才能還得清？這想想就可怕了！

人都想發財，財怎么發？財布施，愈施愈多。我是從章嘉大師教我，很早教我，我跟他沒有多久，大概一、兩個月的時候，他就把這個教給我。“財布施得財富，法布施得聰明智慧，無畏布施得健康長壽”，他教給我的，我就真干，確實把自己的命運轉過來了。年輕的時候，命里頭沒有財庫，財庫空空。我們香港李嘉誠先生，財庫是滿滿。他的一個顧問陳 郎先生告訴我的，我也是陳郎先生介紹跟他認識。陳先生前年過世，也是八十多歲。那時候我們也常常在一起，他也常常看我的光碟。告訴我，李嘉誠先生三十歲的 時候，剛剛起家，他們偶然遇到，他給他看相，陳老先生看相、算命、看風水，很高明的人。就問他，他說你將來希望能有多少財富，你就能心滿意足？李嘉誠告訴 他，我有三千萬就滿足了。陳郎告訴他，你命里面的財庫，你將來是香港首富。他們這一認識之后，陳老就一生都是李嘉誠的顧問，什么事他都向他請教。命里有！

命 里為什么有？前世修的，前世修的財布施，這是有因。你現在做什么生意，干什么行業，那是緣。有因有緣，果報就現前。你命里頭沒有，你也去跟他做衕樣的行 業，人家賺錢，你蝕本，為什么？你命里頭沒有，要懂這個道理。道理明了之后，你對別人是作官、發財，不會羨慕，那前世修的！我比不上，前世 沒修，不要緊，這一世認真努力修，來世我就有了。他這一世在享福、享果報，享完了，他不肯修他來世就少了，不能說他沒有，他逐漸減少，我這里逐漸增加，你 懂得修！如果學佛那就更明白了，知道怎么修，知道哪個地方是福田，真正福田，會有一本萬利，甚至於一本億萬利，那大福田。你就認識了，你曉得怎么做。所 以，無論哪個行業，真有智慧都是好道場，都應該在這個地方幫助眾生覺悟，幫助眾生斷惡修善，積功累德。

賭 博就是占人家便宜！這是在佛法里頭決定禁止的，不可以賭，賭博的念頭是盜心，用這種不正當的手段奪取別人的財物，盜心。佛菩薩教誨我們，所有宗教神明都教 給我們，不義之財決定不能取。不義是什么？不應該得到的。不義之財你要得到了，往往有很難想像的災難，這個事情古今中外都有，都很多。中國古聖先賢苦口婆 心勸導大家，安分守己，積德修善，唯有這樣，大家的前途才一片光明。哪一個人發財是靠賭博起家的？哪一個人發財是靠偷竊起家的？古今中外找不到，我們要明 了這個道理，知道事實真相。佛菩薩常常教給我們，安貧樂道，知足常樂。許多人因為賭博而傾家蕩產、離婚、自殺，造成嚴重的社會問題。所以，沒有一個宗教不 禁止賭博的，我們在其他宗教典籍里面都能看到。有衕修問我，為了不掃朋友的興，而陪朋友去賭場賭博，是不是犯戒？為了人情，陪著人去賭博，確實是犯戒。古 德常常教我們，不把佛事當人情。你要是陪朋友賭博，你有能力把這些賭博的朋友，統統都把他轉過頭來學佛，這行！這是你的善巧方便，是你度眾生一套本事，可 以。如果你度不了他，就決定不隨緣；能夠度得了，可以隨緣，這是四攝法里頭的“衕事攝”。怕的是你度不了他，反而是他把你度了，這就壞了，所以最好不陪朋 友們做這些事情。

又有些衕修，他們希望發橫財來幫助佛教，這是妄想。佛教的事業自然有佛菩薩加持，用不著打這個妄想；打這個妄想，破壞你自己的功夫。

有人問我，世間人喜歡賭博，那些人什么時候會回頭？物極必反，你不要著急，讓他去賭，輸到他家產盡光的時候，他就回頭。開賭場的，用賭博這種方式來賺人家的錢，他能不能發財？不能，這里頭因果的道理要懂。設很多圈套，把人家錢奪來，他能發得了財嗎？哪有這種道理！如果這樣可以發財，釋迦牟尼佛早就開賭場了，沒有這個道理。你騙來的也好，搶來的也好，用什么方法奪取的都好，都是你命里所有的。你命里沒有，無論你用什么方法，你還是發不了財。你不相信，你去開賭場，他開賭場賺錢，你開賭場一定蝕本。為什么？沒有命！用 賭博這種不好的方法叫別人破產，他自己發財；這個發財的人，他的財庫本來就很丰足。譬如，他的財富有一萬個億那么大的財富，他開設賭場賺錢，他的一生所賺 大概只有五千個億，打對折了。為什么？造惡，虧折了。佛告訴我們事實真相，這我們在講席里頭常講，還得常常提醒。為什么？你健忘，你迷惑。

財富從哪里來的？佛給我們講，布施來的，財布施。一個人命里頭有大財庫，得力於他過去多生多劫財布施。現在說有億萬財富的人，我們學佛這么多年很清楚，至少他是過去生中十世以上好人，他歡喜用財布施幫助一些貧窮苦難的人。累積到十几世，那個財庫就不得了，命里頭有。至於他用什么方法賺錢，那是緣。他有因，無論干什么事情，他的財源滾滾而來。因 緣具足，果報現前，財富是這么來的。世間人不曉得這個道理，不知道這個事實真相，以為用那種不正當的手段，他就發了大財，不是的，你要這樣想法，你完全錯 了。用不正當的方式賺來的這些錢，在他財庫里頭已經大大的打折扣了，虧折了。一百億的財富就變成了五十億，打對折了。如果說心狠手辣，害多少多少人破產， 甚至於自殺，家破人亡，恐怕他那個一百億的財富只變成了十億。他還自己以為很了不起，我有這么多錢了。其實，他命里原來的財富，比他現在有的多十倍都不 止。很可惜，他用錯了心！

由 此可見，不可以用不正當的手段騙取財物；用不正當的手段，你還是會得，但得到的，比你命里原來的財富，少了太多太多，我們一般講虧折了。如果你用正正當當 的方法，你去營生，你命里財富都能現前。如果你還知道做好事，常常幫助那些貧病交迫、身患殘疾、孤苦無告的人，你會得到更多財富。善行，你的財富增加；惡 行，它減少。你為什么不增加你的財富？你為什么要虧損你的財富？現在人哪個不貪財？用不正當的手段，你能夠得到財富嗎？不可能！凡是用不正當的手段奪取別人的財富的，到最后一定會把自己的財產輸光，甚至於連生命也要賠上。你賭輸了，輸光了，沒有辦法還，人家就要追殺你，要你的命；你到處躲藏，連自己的家親眷屬，也沒有臉見，真的是苦不堪言！這樣的悲劇，自古至今不斷重演；尤其是現在，太多太多了。賭害死人，吃喝嫖賭害死人。從事於這些行業的還挺多，他們以為這個錢好賺，殊不知那是不義之財！你再仔細去觀察，再過几年，看他是什么下場，你就明白了。

佛 告訴我們，發財有道，不是沒有發財之道。儒家講生財有道，佛家講得更透徹，講得更圓滿。佛給我們講，你命里頭有沒有財富，在於因果。你命里頭沒有財富，無 論你做什么行業，用什么手段，都得不來；命里有財富，無論你從事哪一種行業，這是緣，錢財自然而然就會到來。佛告訴我們，有因有緣，果報就現前。財富是果 報，因是什么？因是財布施。你命里面有財，說明你過去、前生，修財布施修得多。你有錢，到處做好事，幫助別人，財布施，那你這一生當中，命里頭有大財庫！ 佛菩薩對眾生的幫助，著重在幫他離苦得樂。離苦得樂要從根本上幫助，根本是什么？根本是破迷開悟。苦從哪里來？苦從迷來的。樂從哪里來？樂是從覺悟來的。 佛菩薩、神明都有神通，他要去賭博，那穩贏錢。佛菩薩為什么不用賭博這個手段，多贏一點錢來布施，做好事？這是個不正常的手段，這是個罪惡的手段，所以諸 佛菩薩、神明絕不釆取這種手段。佛菩薩教人，是從正面的，不是從負面的。賭博這個作法有流弊，會害人，佛菩薩決定不做。我們學佛菩薩，就要從這些地方學。


賭博十大罪過
 
作者：了凡弘法學會    文章來源：摘自《集福消災之道——感應篇匯編白話節選本（卷三）》

第一、賭博壞心朮：
一旦進入賭場，就變成了利益競逐的地方；心中千方百計的打算，總歸是一片貪心；都在想要贏對方的錢，心中就轉生了無窮的惡念；雖然是至親對局賭博，也必定暗中設下了戈矛；就算是好友衕場賭博，也儼然如衕仇敵一般；只顧了自己贏錢，那會管他人破產，這樣心朮豈不是大壞了嗎？

第二、賭博喪品行：
凡是人品行的良賤高下，各自都不相衕；在賭場之中，只是問錢少錢多，那里會去計較誰貴誰賤呢？坐的位子，既沒有長幼秩序之分，廝役就變成了朋友；而輩分也沒有尊卑的分別，奴仆和主人居然稱兄道弟起來；而且彼此任意的嘲笑，隨便的稱呼，這樣成何體統，自然就喪失了品行啊！

第三、傷害性命：
贏 錢的人乘興而往，不分晝夜的賭；輸錢的人拼命再來，不顧自己的飢寒；從此不斷的消耗，疲憊自己的精神；長此以往，必定會損害健康，甚至喪失了性命。一旦到 了賭債高筑，難以償還的時候；碰到對方，就會感到沒面子；只有含羞忍氣，於是就成了多病之身。到最后窮途末路，只好以死來搪塞責任，了結賭債。所以枉死城 的路上，實在是賭徒的歸鄉啊！這不就是賭博傷害性命嗎？

第四、玷污祖宗：
賭 博不但把錢送給了別人，而且還被人笑自己是浪子發呆；賭博不但破了你的家產，而且還被人說自己是白痴的兒孫在作孽啊！不但不能夠光宗耀祖，反而是羞辱了自 家的門戶。親戚鄰居們，都怪罪他的先人沒有積德，才會生出了這個敗家子；所以他的祖父父親死了之后，必定是在九泉之下含怨莫白啊！

第五、失去家教：
賭 博這件事，最易引誘了。家庭之中，地方不大，最是容易看到聽到和學到。平常教訓自己的子弟，都說：“你們一定要學好榜樣啊！”當子弟在家中當場偷看到父親 兄長的樣子，就說：“我願意照現在這個規矩模樣學習。”於是就變成了父親兒子賭，哥哥弟弟賭，奴婢仆人賭，這種的戲法，成了什么樣的家法啊！最后弄到了白 天賭、深夜賭，躲到密室中去賭，并且賭牌的風氣還會助長邪淫的風氣，家教因此而大壞，實在令人寒心啊！

第六、傾家蕩產：
開始賭博得時候，氣勢豪壯，這時候揮金如土，而面不改色；到后來輸多了因而情急，就把先人留下來的財產做為賭注，爺爺父親一生辛苦，僅建立的門戶，就在子孫片時的揮霍之下，便敗壞了家聲；甚至連衣服都當光了，只留下了身體；此時此刻，親戚朋友誰會來疼惜自己；田地房屋賣完了，賭債還是沒償完；天涯何處可以歸，想到這里，豈不可憐！

第七、發生事變：
賭博經常是通宵達旦，整個晚上都在賭；門戶又沒關好，盜賊每每乘機侵入偷搶；燈燭又沒熄滅，常常因此而發生了火災。甚至歹徒乘機而使計，壞蛋窺伺以為奸；熄滅燈火來敲門，主人客人無法辨；男女乘機脫衣服，不守禮法而亂來；這就是所謂的禍機所伏，人為什么不仔細的想想呢？

第八、離間骨肉親情：
士 農工商，各有各的職業，大家勤奮工作；父母妻子互相的疼惜愛護，彼此的關懷，這就是天倫之樂；自從進入賭場賭博之后，家庭的天倫之樂就失去了，而且變成了 苦海。把妻子的手飾拿去典當抵押，妻子無奈，只好忍氣吞聲，敢怒而不敢言；變賣了田地房屋，父母因而憂心愁慮皺眉頭；只顧自己的豪爽，不顧家人的怨氣；捫 心自問，心能安嗎？

第九、違反國家法令：
從 前的法律禁止賭博，比起現在的法律要嚴的多了。罪輕的，也要責打一百大板，還要帶上兩個月的枷鎖；罪重的，則得關上三年的監牢，并且還要離家背井，流放到 三千里外的蠻荒之地。不論你的身分地位，照樣都要受苦刑；所以地方上有頭有臉的士紳，若是因為賭博而被關被流放，那么他有何面目回來再見親戚朋友呢？若是 差役或官員賭博，因為知法犯法，所以更要加倍的處分；而且差事丟了，飯碗砸了，妻兒的衣食因此而頓失了所靠；與其事后而追悔，何不事先就戒除呢？

第十、決定遭到天譴：
我 們不妨看看，古往今來開設賭場的人，每每都會遭到橫禍；而賭博贏錢的人，后來偏偏卻是窮的出奇；總是因為他們喝人家的血，吃人家的肉，來填飽自己的肚子； 聚斂別人的怨恨愁苦，以供自己的歡笑痛快；所以鬼神對於這種人，特別感到憤怒；因此報復決定不肯稍稍的寬放一些！要知道天道好還，因果報應，絲毫不爽，何 必彼此衕歸於盡呢？

【結語】
所 以看透了真相，賭博那有什么好處；如衕上面所說的十條，所講的道理，不但精辟，而且用意十分的懇切。在此誠懇的盼望世人，要冷靜的思考，猛然的省悟；把賭 博的壞習慣，一刀兩斷，發誓決定不再犯了；那么賭博如衕豺狼般坑人害人的陷阱，一翻身就可以跳出來，這實在是太幸運了。唉！賭博之害人，比起水火盜賊，還 要更加的厲害；可是人們對它，卻是特別的愛戀，而且執迷不悟，甚至賠上了性命，也是甘心情願；這實在太可憐，太令人悲傷啊！這就是我為什么要痛哭流涕，為 大家陳述說明的原因；如果聽到了這個道理而不肯回頭的人，那么他也真是太愚蠢了！
 
http://youtu.be/GzSTNnHfTVY